公司事件点评报告：营收边际承压，产品结构优化

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年总营收30.73亿元（同减4%），归母净利润5.14亿元（同减3%）。2024Q4总营收7.85亿元（同减10%），归母净利润1.63亿元（同增13%）。2025Q1营收8.31亿元（同减7%），归母净利润1.61亿元（同增4%）。
• 盈利能力提升：2024Q4/2025Q1毛利率分别同增5pct/3pct至40.07%/38.89%，主要因产品结构优化，高毛利产品占比提升。净利率分别同增4pct/2pct至20.71%/19.33%。
• 费用控制：2024Q4/2025Q1销售费用率分别同增1pct/1pct至13.00%/12.46%，费用投放相对平稳。2024Q4管理费用率同比-3pct/持平至0.10%/2.66%。
• 产品结构调整：2024年酱油/食醋营收分别为19.64/3.70亿元，分别同减4%/13%。2025Q1酱油/食醋营收分别为5.41/1.01亿元，分别同减5%/11%。公司持续优化低质量终端网点，清理低端产品线。

研究结论

• 短期承压：受竞争加剧和策略调整影响，短期业绩表现承压。
• 长期看好：公司通过内生渠道/组织策略迭代优化，实现渠道下沉与外埠市场开拓，叠加已完成低端产线清理，预计改革效果逐步释放。
• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.53/0.59/0.66元，当前股价对应PE分别为22/19/17倍。
• 投资评级：维持“买入”投资评级。

风险提示

• 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、新品推广不及预期等。