EPAM Systems 的基本面在当前不确定的背景下表现优于同行，这反映了其独特的几个因素。有机增长继续以比预期更快的速度改善，因为 AI 原生项目开始规模化，客户开始回归，寻求更大的技术专长。将 2025 年调整后每股收益预期上调 0.93 美元至 11.19 美元。尽管股价最近上涨，但估值仍然具有吸引力。重申买入评级。
公司管理层在季度回顾中表现出相当大的信心，重申了他们对全年的预期，并且实际上令人惊讶地将其有机 CC 收入预期下限上调 100 个基点至 +2% 至 +5% 的范围。过去几个季度客户情绪的积极转变似乎仍在持续，这似乎反映了该公司对表现更好的垂直领域（如金融服务）的相对敞口，以及其他特殊因素，例如对 AI 复杂性日益增长的技术专长需求的增长。管理层在客户那里看到 AI 相关项目开始规模化，第一季度环比增长双位数，预计第二季度再次环比增长双位数。管理层还继续看到客户“回归质量”，在过去的几个季度中，由于成本问题而被迫转向其他供应商后，他们回到了 EPAM。
尽管我们继续监测利润率的下降，但我们认为现在是 IT 服务公司投资于先进技术能力并留住高素质人才的时候了。在周期后期才进行追赶可能会带来问题，一些竞争对手在上一轮技术周期中的表现就证明了这一点。
2025 年的指引与预期保持不变，AI 原生收入预计在第二季度将再次环比增长，因为项目“明显成熟”。回归客户数量正在增长，这表明市场正在转向质量。2025 年第一季度回购了 1.6 亿美元股票，授权回购总额为 2.77 亿美元。
需要考虑的因素：定价环境比 2024 年好，但并没有显著改善。NEORIS 全年收入和利润率受主要客户预算降低的影响。利用率环比上升 130 个基点至 77.5%，管理层正努力抵消利润率压力。2025 年成本优化计划将在 2025 年期间产生“至少 600 万美元”的裁员费用（来自 10 份报告）。
将预期上调。目标价从 205 美元上调至 225 美元。我们将 2025 年收入预期上调 2.1 亿美元至 53.71 亿美元（有机增长 +4.0% 环比 CC），调整后每股收益预期增加 0.93 美元至 11.19 美元。后者反映了调整后运营利润率为 15.2%，而此前为 14.8%。见背面关于本季度和 2025 年预期的深入讨论。
2025 年收入预期现在预计在 52.7 亿美元至 54.15 亿美元之间（Jefferies：52.61 亿美元，共识：52.61 亿美元），较之前的 52 亿美元至 53.9 亿美元有所上升。上调主要归因于更有利的汇率（即管理层现在预计 +40 个基点的顺风，而此前预计 -90 个基点的逆风），有机 CC 收入增长指引也上调，从 +1% 至 +5% 环比 CC 上调至 +2% 至 +5% 环比 CC。指引范围也反映了 +9.1% 环比的 +9.9% 环比的无机贡献下降，因为 2024 年收购的 NEORIS 的最大客户在某些支出方面有所收缩。2025 年调整后每股收益指引也上调，预计在 10.70 美元至 10.90 美元之间，较之前的 10.45 美元至 10.70 美元有所上升（Jefferies：10.26 美元，共识：10.49 美元）。
2025 年第二季度收入预期为 13.25 亿美元至 13.4 亿美元，远高于预期（Jefferies：12.95 亿美元，共识：12.98 亿美元），反映了约 +3.2% 至 +4.5% 的有机 CC 收入增长（报告收入增长 +15.6% 至 +16.9%），这高于我们之前的 +2.5% 有机 CC 收入增长预期。2 月份的指引中包含了大约 +180 个基点的汇率顺风和 +10.6% 的无机贡献。
2025 年第二季度的调整后每股收益指引为 2.56 美元至 2.64 美元，也高于预期（Jefferies：2.50 美元，共识：2.48 美元）。我们将 2025 年第二季度收入预期上调 3900 万美元至 13.35 亿美元，这反映了 +4.0% 的有机 CC 收入增长（较之前的 +2.5% 有机 CC 收入增长）和 +180 个基点的汇率影响（较之前的 -100 个基点）。
