上海璞泰来科技（603659 CH）买入重回增长轨道

核心观点
上海璞泰来（603659.SH）股价自去年7月以来上涨6.8%，跑赢沪深300指数，主要得益于公司产品价格企稳回升，以及新业务进展顺利。公司主要产品如负极材料、涂覆隔膜等价格在2025年第一季度触底反弹，新业务如复合铜箔、固态电池材料等有望在2025年贡献收入。

关键数据

• 2024年第四季度净亏损48万元，主要因负极材料库存减值505万元；2025年第一季度营收321.5亿元，同比增长6.0%，净利润488万元，同比增长9.6%。
• 公司2025年和2026年净利润预测下调12%和4%，主要因新业务交付不及预期，但锂电设备业务收入超预期，且预计未来减值费用降低。
• 2027年净利润预测2682万元，同比增长8.0%。

研究结论
维持“买入”评级，目标价从17.20元上调至18.90元。公司产品价格触底反弹，新业务进展顺利，未来有望贡献更多利润。当前股价对应2026年预期市盈率14.8倍，低于2017-2022年33倍的均值，具备估值优势。

主要业务进展

• 负极材料：价格自2024年下半年触底反弹，四川新建产能将在2025年投产，硅基负极材料业务有望在2025年贡献收入。
• 锂电设备：2024年业绩超预期，产品线扩展至叠压机等，与现有业务协同性强。
• 隔膜：湿法涂覆隔膜市占率约40%，隔膜材料业务如基膜、PVDF等持续加强，预计2026-2027年将成为主要增长驱动力。
• 其他新业务：复合铜箔、固态电池材料等有望在2025年取得进展。

风险提示

• 新建产能可能导致股权稀释；负极材料市场竞争加剧可能压缩利润率；固态电池技术发展可能影响隔膜业务。