盈利结构转稳并将重回增长轨道，上调至买入

新奥能源(2688 HK)盈利结构转稳并将重回增长轨道，上调至买入。

• 上半年核心盈利符合预期：2024年上半年核心盈利同比下降16.6%至32.6亿元，符合预期。剔除LNG贸易盈利后，国内核心盈利同比上升9.5%至30.8亿元。长沙项目不再合并报表，略降零售气量及接驳工程收入/毛利。零售气量同比上升4.5%，售气毛差改善至每方0.54元。泛能及智家分部毛利分别同比增长17%/23%至10.7亿/14.0亿元，超越接驳工程分部毛利8.2亿元。

• 泛能及智家分部占比提升，优化盈利稳定性：预计2024年零售气销售同比上升5%，全年售气毛差为每方0.54元，分部毛利同比上升11%。泛能业务下半年售能同比增长预期为15%。智家分部毛利预计2024/25年同比增长21%/19%。接驳工程占比预计2024/25年降至14%/13%，泛能及智家分部合计占比升至37%/40%。

• 明年盈利回复增长轨道，估值提升有支持：上调2024/25/26年盈利预测0.2%/1.5%/2.3%，反映售气毛利及智家分部毛利增长。2024年整体核心盈利同比下跌9.8%，但2025/26年将恢复至10.6%/10.0%增长。以2025年9倍市盈率估值，目标价上调至65.1港元。盈利结构稳定且明年增长可见度提升，支持估值上调，评级上调至买入。