璞泰来(603659)基本面更新-调研纪要

璞泰来基本面更新0711 【机构T】： 23Q2业绩有望超预期。此前市场预期在6.5-7亿元，我们预计在7亿元，其中涂覆膜出货超预期（目前看在12）。 负极什么时候见底？ 时间比我们预计的晚，价格战特别是比亚迪端，预计，Q3是盈利底，不排除最惨【单吨净利低于5K】。 但四川基地的降本增效会特别明显，换言之，四川基地投产后，【黑科技+效率/收率大幅提升】，盈利压力是短期的。 复合集流体业务进展良好。公司目前和下游对接顺利，后续重要进展值得期待，此外24H1投产7亿平，24年有望实现亿平出货。 基膜业务实现明显突破。我们预计23Q2实现出货大几千万平，设备也在逐步自制中，未来增长可期。【这俩块接下来关注新增重磅客户】。 #结论：看好负极盈利见底后能回升+平台型公司（涂覆膜、设备证明自己，接下来看复合集流体/基膜）。 【机构D】： 事件：头部电池厂复合铜箔持续推进，目前处于经济性评估阶段。我们认为复合铜箔性能突破后，明年放量关键在于降本。 #获得国内头部客户认可、复合集流体进展超预期。公司2017年开始布局复合集流体，最终独家开发的粘结工艺方案，替代磁控溅射打底+水电镀/蒸镀增厚，增强铜层的附着力，同时改善基底的老化性能，从而提升循环性能。公司产品已进行小试及中试，且已获得国内头部客户的认可，待阻抗等性能突破后，明年有望规模交付头部电池厂。 #项目投产速度较快、单GWh设备投资优势明显。公司设立复合集流体全资子公司江苏卓立，一期投资20亿元，规划产能1.6万吨，预计24年上半年投产，对应6.5-7亿平产能，匹配80GWh的电池需求。单位投资方面，公司嘉拓设备自供，一期投资额3元/平，具备成本优势，因此公司单GWh设备投资低于两步法的4-5千万元，预计在3千万元左右，充分彰显公司在工艺技术、自研设备的竞争优势。#负极新产能成本优势明显、23年维持出货高增。我们预计23年负极出20万吨，同增40%+，其中Q2出货4万吨左右，环+25%。盈利方面，公司中高端产品盈利相对稳健，公司q2进入比亚迪供应链，低端负极占比提升，产品结构变动导致盈利承压，但四川新基地下半年投产，成本优势对冲价格下行，23年预计单吨净利0.7万/吨左右。 【机构C】： 负极Q2预计出货4万吨左右，单吨净利5000-6000，贡献2.4亿，全年预计出货20万吨，石墨化60%左右的比例。新建产能方面，四川紫宸一期10万吨下半年投产，依托高比例绿电水能，叠加耗电量下降，成本有望下降。 涂覆膜Q2出货12亿平，2毛盈利，贡献2.4亿。公司同时推进基膜整合，四川卓勤一期4亿平基膜涂覆一体化正在逐批出货，二期9.6亿平预计24年投产。 设备今年预计贡献4亿，Q2归母（80%股权）7000-8000万，设备涂布机+叠片都有。PVDFQ2出货2000吨，贡献5000万左右。 此外，公司的复合集流体进展也值得关注，今年预计有6.8亿平米的复合铜箔产能，用于约60GWh的电池。以6元/平的单价和10%的净利率计算，6.8亿平PET铜箔可为公司带来35-40亿的收入、约4亿的利润。 太阳公司产品组合多元，涂覆隔膜业务增速最快，锂电设备稳定增长，复合集流体即将落地。整体来看，公司Q2归母净利预计6.6亿元，预计全年利润35亿，对应PE23倍