核心观点
Ultrapower 的游戏业务因现有产品表现不及预期和新产品商业化延迟导致股价下跌，但新游戏《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》在 2025 年下半年大规模营销后有望驱动未来两年盈利增长，当前股价未完全反映这一潜力。
关键数据
- 股价表现：自 2025 年 3 月初下跌 26%，而同期 CSI 300 下跌 3%。
- 盈利预测调整：2025 和 2026 年净利润预测分别下调 19% 和 10%，主要因现有产品收入下降和新产品营销延迟。
- 收入预测调整：2025 和 2026 年收入预测分别下调 15.4% 和 10.2%，现有产品收入占比预计从 56% 降至 40%，新游戏收入贡献占比预计从 14% 降至 29%。
- 成本预测调整：2025 和 2026 年毛利率预计分别下降 2.4 和 2.3 个百分点至 59.6%，销售费用率预计分别下降 6.5 和 5.7 个百分点至 19.2%。
- 估值：采用分部估值法（SOTP），游戏业务目标市盈率 18x（2025 年），信息服务业务目标市销率 3.2x（2025 年），总市值目标 307.13 亿元，目标价 15.60 元（较当前股价有 46% 上涨空间）。
研究结论
维持“买入”评级，目标价下调至 15.60 元。新游戏《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》预计在 2025 年下半年开始大规模营销，推动公司 2025-2027 年净利润复合增长率达 17%。潜在催化剂包括新游戏收入增长和利润贡献提升。
风险提示
- 新游戏开发风险：若新游戏未能如期推出或市场反响不及预期，可能影响公司盈利。
- 海外市场运营风险：海外监管政策变化可能影响游戏产品运营。
- ICT 业务风险：电信行业变化或投资减少可能影响 ICT 业务盈利。
- 游戏行业监管风险：政策变化可能限制游戏行业发展。
