因利润率缩窄下调盈利预期和目标价；重申持有评级

核心观点

• 利润预测下调：受 FY3/26 指导悲观影响，分析师大幅下调了对艾司aisai 未来利润的预期。
• 毛利率下降：由于产品组合恶化，艾司aisai 的毛利率正在下降，预计 FY3/26 将从去年的 78.6% 下降至 76.9%。分析师认为这一趋势将持续，因为阿尔茨海默病治疗药物 Leqembi 在其总收入中的占比将继续增长。
• 共识预期过于乐观：分析师认为，鉴于当前趋势，市场对艾司aisai 销售和利润的预期过于乐观。
• 皮下注射剂型可能进一步侵蚀利润率：虽然艾司aisai 希望皮下注射剂型能够提振 Leqembi 的需求，但分析师预计这种剂型将需要更多 Ab 来治疗每位患者，并且设备本身将进一步推高成本比率，从而导致毛利率进一步下降。
• 估值下调：由于利润预测下调，艾司aisai 的公平价值下降至 3600 日元，分析师维持“持有”评级。

关键数据

• Leqembi 销售预测：分析师预计 Leqembi 在 FY3/34 将达到约 2640 亿日元，远低于可见 Alpha 共识的 5190 亿日元。
• DCF 模型：分析师使用 DCF 模型得出 3600 日元的股价目标，假设加权平均资本成本 (WACC) 为 5%，终端增长率为 0%。
• 上行和下行情景：如果 WACC 为 4%，则公司股价可能达到 4400 日元；如果 WACC 为 6%，则公司股价可能跌至 3100 日元。

研究结论

• 艾司aisai 的主要风险：阿尔茨海默病候选药物 Lecanemab 商业上失败的风险，以及 Lenvima 销售和里程碑预测低于预期的风险。
• 其他风险：美国等主要市场价格变化可能对利润产生负面影响。
• 潜在机遇：Leqembi 的成功可能带来强劲的利润和股价表现。