人民保险公司（集团）：净利润同比增长55％（2012财年预览）

人民保险公司（集团）（1339香港）2013年3月21日净利润同比增长55％（2012财年预览）预计2012财年净利润同比增长55％。中国人保集团将在3月25日公布2012财年业绩，届时我们预计其净利润为人民币8.0亿元，同比增长55％，较彭博市场预期的人民币7.7b增长4％。我们的预测是，人保财险（2318 HK，优于大市）贡献了人保集团扣除非控制性权益前的净利润的93％。中国财险在2012财年可能实现94.5％的综合比率。有关详细信息，请参阅我们3月20日的报告：中国人民财产保险：净利润同比增长约34％（2012财年预览）。人保寿险和人保健康的新业务价值同比增长约10％和约-2％。人保寿险的毛保费在2012财年同比下降9.0％。一方面，个人代理人在2012年销售的保费大幅增加，将推动人保寿险的利润率提高，支持新业务价值增长约10％。另一方面，2012年护理产品的销售大幅下降可能会大大降低人保健康的新业务利润率，导致NBV下降约2％。根据我们的估计，人保寿险和人保健康的内含价值将分别同比增长31％和26％。预计2012财年投资收益率约为4％。基于议定存款和政策性贷款的强劲回报，我们预计人保集团将在12财年报告净投资收益为人民币21.4b元，全年投资收益率为4.0％。我们维持中国人保集团的中性评级鉴于人保寿险过度依赖银保，并倾向于出售利润率较低的单一保费产品。中国人保集团目前的FY13F市盈率是1.31倍（而中国人寿则是1.27倍），这表明短期上涨空间有限。我们现在期待着关于人保寿险重组计划的管理指南，尤其是关于代理商分布和来自高增长农村地区的机会的详细信息。预测与估值截至2010年12月31日20112012F2013F2014F净利润（万元）3,9875,1858,03210,65912,308同比变化（％）259.830.054.932.715.5每股盈利（港元）0.160.190.290.310.36同比变化（％）259.815.452.010.015.5市盈率（x）26.523.015.113.811.9BVPS（港元）0.951.202.131.992.23市净率（x）4.63.62.02.21.9每股股息（港元）0.000.000.020.050.09产量 （％）0.00.00.40.91.7净资产收益率（％）17.619.017.616.717.2资料来源：公司数据，CCBIS估算请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港中国保险岳坚(852) 2532 2564资料来源：彭博社 人保集团国企指数（重设）2013年3月20日13年2月22日2013年1月27日2013年1月1日3.42012年12月6日股价与国企指数港币4.84.64.44.24.03.83.6HK $ 3.48 – 4.961.29HK $ 183,272 / US $ 23,6138,726.245.6%77.2345.06交易数据52周范围的市场测试版市值（m）已发行股份（百万）自由流通股份（％）20天平均每日T / O（百万股）20天平均每日T / O（百万美元）2013年3月21日收盘价HK $ 4.32 HK $ 4.58（保持）价钱：目标：公司评级：中性（保持） 人民保险公司（集团）（1339 HK）2013年3月21日2人保集团– 2H12和FY12业绩预览改变同比变化同比变化人民币百万元1H112H111H122H12F(%)(%)20112012F(%)损益表：毛承保保费138,201110,846149,224115,481(23)4249,047264,7056分保再保险费(19,288)(19,912)(16,169)(15,221)(6)(24)(39,200)(31,390)(20)净书面保费118,91390,934133,055100,260(25)10209,847233,31511未赚保费的变化(7,888)4,389(13,802)2,633(119)(40)(3,499)(11,169)219净赚保费111,02595,323119,253102,892(14)8206,348222,1458索赔和保单持有人的利益(58,893)(53,140)(55,033)(61,295)1115(112,033)(116,328)4生命储备增加(27,951)(20,303)(35,750)(15,899)(56)(22)(48,254)(51,649)7发生的净索赔额(86,844)(73,443)(90,783)(77,194)(15)5(160,287)(167,977)5承保和保单获取成本(9,498)(8,611)(10,701)(9,700)(9)13(18,109)(20,401)13行政费用(20,562)(22,862)(22,758)(24,926)109(43,424)(47,684)10总支出(30,060)(31,473)(33,459)(34,626)310(61,533)(68,085)11承保结果(5,879)(9,593)(4,989)(8,928)79(7)(15,472)(13,917)(10)投资收益及净收益7,6016,19810,25811,16698013,79921,42455其他收入/支出6,0265,8574,3103,128(27)(47)11,8837,438(37)除所得税前溢利/（亏损）7,7482,4629,5795,366(44)11810,21014,94546所得税费用(1,738)(575)(2,435)(968)(60)68(2,313)(3,403)47扣除少数股东权益前的利润/（亏损）6,0101,8877,1444,398(38)1337,89711,54246非控制性权益(1,971)(741)(2,221)(1,289)(42)74(2,712)(3,510)29净利润/（亏损）4,0391,1464,9233,109(37)1715,1858,03255关键比率（％）：保留率82.089.286.8––84.388.1–损失率77.076.175.0––77.775.6–费用比例33.028.133.7––29.830.6–综合比例110.1104.2108.7––107.5106.3–投资收益率（年化）不适用4.04.0––3.24.0–有效税率23.425.418.0––22.722.8–资产收益率（年化）不适用1.60.9––1.01.3–股本回报率（年化）不适用29.612.9––19.017.6–资料来源：公司数据，CCBIS估算人保寿险和人保健康– EV和NBV预览人保寿险人保健康人民币百万元2011财年1H122012财年2011财年1H122012财年调整后的净资产11,17214,51912,196708895623有效业务岗位偿付能力的价值11,51414,11217,5062,2002,4833,045内含价值22,68628,63129,7032,9073,3783,669内含价值同比增长（％）30.926.2一年新业务在偿付能力成本之前的价值4,0934,6714,503846759829偿付能力保证金成本(380)(553)(418)(40)(35)(39)偿付能力后一年新业务的价值3,7134,1184,085806724790新业务价值同比增长（％）10.0(2.0)资料来源：公司数据，CCBIS估算 人民保险公司（集团）（1339 HK）2013年3月21日等级定义跑赢大市（O）–未来十二个月的预期回报率> 10％中性（N）–未来十二个月的预期回报率在-10％到10％之间（U）–未来十二个月的预期回报率<-10％分析师认证：本报告的作者特此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何及所有标的证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）他们没有收到与标的证券或发行人有关的内幕信息/对非公开价格敏感的信息，而这可能会影响他们的建议。本报告的作者进一步确认（i）他们或他们各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）均未买卖或买卖本研究报告涵盖的证券在发布报告之日前30个日历日之内进行报告； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）他们或他们各自的联系人在本报告涵盖的证券中均没有任何财务权益。免责声明：本报告由建银国际证券有限公司编制。 建银国际证券有限公司是建银国际（控股）有限公司（“建银国际”）和中国建设银行股份有限公司（“建银”）的全资子公司。 本文中的信息是从相信可靠的来源获得的，但建银国际证券有限公司，其分支机构和/或子公司（统称为“ CCBIS”）不保证其针对任何目的或任何人的完整性或准确性或适当性。 截至本材料之日，观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。 投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。 本报告中的信息无意构成或解释为任何潜在投资者的法律，财务，业务，税务或任何专业建议，因此不应以此为依据。 本报告仅供参考，不得视为购买或出售任何产品，投资，证券，交易策略或任何形式的金融工具的要约或招揽。 CCBIS或任何其他人士均不对因使用本报告或其内容或与之相关的其他任何损失承担任何责任。 本文提到的证券，金融工具或策略可能并不适合所有投资者。本文中的意见和建议未考虑潜在投资者的情况，目标或需求，也无意作为对任何潜在投资者的特定证券，金融工具或策略的建议。 本报告的接受者应独自负责对本报告中提及的公司的业务，财务状况和前景进行独立调查。 告诫读者，实际结果可能与此处任何前瞻性陈述中所述的结果有实质性差异。 尽管已采取所有合理的措施以确保本文所陈述的事实准确无误，并且本文所包含的前瞻性陈述，观点和期望均基于公平合理的假设，但CCBIS仍无法独立核实此类事实或假设，并CCBIS对其准确性，完整性或正确性不承担任何责任，并且对此不做任何明示或暗示的陈述或保证。 收件人必须对本报告中所包含信息的相关性，准确性和充分性进行自己的评估，并进行他们认为必要或适当的独立调查。如果接收者对本报告的内容有任何疑问，应寻求独立的法律，财务，业务和/或税收建议，并在做出任何投资决定之前确信自己符合其投资目标和目标。接受者应注意，建银国际证券可能与本报告所涵盖证券的发行人有业务往来，或可能自己和/或代表其客户持有此类证券的权益。因此，投资者应意识到CCBIS可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CCBIS将不对此承担任何责任。在适用和需要的情况下，CCBIS与证券发行人或此类股票的权益可能存在的任何关系将在报告的本节中披露。本文包含的信息可能与CCBIS其他合伙人或CCBIH集团公司其他成员表达的观点有所不同或相悖。建银国际集团在过去12个月内与中国人民保险股份有限公司（1339 HK）建立了投资银行业务关系。本报告仅在适用法律允许的情况下分发。本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。如果CCBIS在任何司法管辖区的任何法律或法规禁止或限制向您提供CCBIS，则本报告不针对您。在阅读之前，您应该使自己满意，根据相关法律法规，CCBIS可以向您提供有关投资的研究材料。特别是，本报告仅分发给根据美国证券法允许CCBIS分发给某些美国人员，而不能以其他方式直接或间接地分发或传输给美国或任何美国人。本报告也不能直接或间接分发或传输到日本和加拿大，也不能分发给或传播给中华人民共和国（出于本报告的目的，不包括香港，澳门和台湾）。严格禁止以任何方式未经授权将本研究报告的全部或部分重新分发给任何人，CCBIS对第三方分发本研究报告的行为不承担任何责任。版权所有2013 CCBIS。本研究报告中使用的标志，徽标和标志以及公司名称“ CCB International Se