公司2024年报符合预期，Q4行业错峰执行情况较好，提价效果兑现至水泥盈利，公司水泥单季度扭亏为盈。
核心观点：
- 维持“增持”评级：公司24年实现营收869.95亿元，同比-18.98%，扣非归母净利润亏损22.52亿元。24Q4公司实现营收255.36亿元，同比-5.40%，扣非归母净利润18.58亿元，同比+89%，环比扭亏为盈，符合预期。
- 25Q1华东水泥逐步落实，维持公司2025-26年EPS为0.28/0.35元，新增2027年EPS为0.41元，参考可比公司24年PB为0.76倍，维持目标价8.92元。
- Q4行业错峰执行情况较好，公司销量降幅环比收窄。产销方面，全年公司实现水泥及熟料销量2.25亿吨，同比-15%，其中24Q4水泥及熟料销量约5965万吨，同比-12%，公司Q4销量下滑幅度环比二三季度有所收窄，主要因素为：1）核心区域内其他各企业在亏损背景下24Q4错峰减产执行力度较好；2）12月年末公司加大了存货去化力度，单月销量修复较为明显。
- Q4提价实际反应在盈利修复，水泥由亏转盈。价格方面，2024年公司水泥熟料均价247元，同比-23元/吨，测算24Q4公司水泥吨均价269元，同比+24元/吨，环比+36元/吨，9月底华东大幅提涨100元/吨，实际落地效果较好。成本费用方面，2024年公司水泥吨成本同比同比-22元，除去煤炭降价还体现了整合效应提升带来的内生降本。盈利方面，2024年水泥熟料吨毛利38元，同比基本持平，其中我们测算24Q4吨毛利在70元左右，同比+26元/吨，环比+32元/吨，水泥盈利在24Q4扭亏为盈。
- 25年核心区域错峰提价推进较好，中长期供给端出清有潜在政策催化。历经2024年激烈价格竞争导致的行业亏损加剧，长三角区域在24Q4的错峰提价落实较好，2025年2月以来华东水泥价格继续提价，25Q1水泥企业盈利同比24Q1大幅改善的确定性增强。常态化错峰是解决短期供需的方式，中期行业内包括政策催化（限制超产，制定碳排标准）、并购整合在内的出清方式都在逐步启动，有助于水泥中长期供给出清。
关键数据：
- 2024年公司实现营收869.95亿元，同比-18.98%，扣非归母净利润亏损22.52亿元。
- 24Q4公司实现营收255.36亿元，同比-5.40%，扣非归母净利润18.58亿元，同比+89%，环比扭亏为盈。
- 2024年公司水泥熟料均价247元，同比-23元/吨，测算24Q4公司水泥吨均价269元，同比+24元/吨，环比+36元/吨。
- 2024年水泥熟料吨毛利38元，同比基本持平，其中测算24Q4吨毛利在70元左右，同比+26元/吨，环比+32元/吨。
研究结论：
- 预计25年核心区域错峰提价推进较好，公司水泥盈利有望持续改善。
- 中长期来看，行业供给端出清有潜在政策催化，有助于水泥行业健康发展。
- 维持“增持”评级，目标价8.92元。
风险提示：
