2024年半年报点评：淡季注重经营质量，盈利改善持续兑现

证券研究报告 非金融公司|公司点评|古井贡酒（000596） 2024年半年报点评： 淡季注重经营质量，盈利改善持续兑现 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月01日 证券研究报告 |报告要点 考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为243.60/280.12/314.20亿元，同比分别增长20.27%/14.99%/12.17%，归母净利润分别为57.82/67.60/76.89亿元，同比分别增长26.00%/16.90%/13.75%，对应三年CAGR为18.77%，对应2024-2026年PE估值分别为16/14/12X。鉴于公司渠道运作能力领先，渠道操作稳扎稳打，利润改善逻辑持续兑现维持“买入”评级。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月01日 古井贡酒(000596) 2024年半年报点评： 淡季注重经营质量，盈利改善持续兑现 行业： 食品饮料/白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：172.02元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 528.60/528.60 流通A股市值(百万元) 70,287.37 每股净资产(元) 42.98 资产负债率(%) 35.10 一年内最高/最低(元) 298.88/156.64 股价相对走势 古井贡酒 10% 沪深300 -10% -30% -50% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《古井贡酒（000596）：年报及一季报点评：收入利润符合预期，盈利改善持续兑现》2024.04.29 2、《古井贡酒（000596）：利润增速超预期，成本费用持续改善》2023.10.28 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现收入138.06亿元，同比+22.07%，归母净利润35.73亿元，同比+28.54%。单Q2收入55.19亿元，同比+16.79%，归母净利润15.07亿元，同比+24.57%。Q2淡季注重经营质量，回款增长略慢于收入，2024H1合同负债22.18亿元，同比-26.67%。2024Q2（收入+Δ合同负债）31.21亿元，同比+3.82%。2024Q2销售收现58.79亿元，同比+12.80%。 省内增长快于省外，古16与古8等发力增长 2024H1公司白酒业务实现收入134.28亿元，同比+22.29%，其中销量/吨价分别同比增长12.75%/8.46%。分产品看，2024H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别收入107.87/12.38/14.03亿元，分别同比增长23.12%/11.47%/26.58%，其中年份原浆销量/吨价分别同比增长16.64%/5.56%，古井贡酒销量/吨价分别同比 +11.52%/-0.04%，黄鹤楼及其他销量/吨价分别同比增长3.57%/22.23%。我们预计古16与古8同比增长较快。分地区看，2024H1公司华北/华中/华南/国际分别实现收入11.09/118.70/8.16/0.11亿元，分别同比增长35.10%/21.34%/17.18%/5.33%。华北/华中/华南/国际经销商数量分别+64/+45/+37/-5至1288/2848/ 630/16/家，公司经销商合计增加141家至4782家。 毛利率提升，盈利改善持续兑现 2024Q2公司毛利率80.50%，同比+2.72pct，主要受益于产品结构提升。2024Q2公司销售/管理/营业税金及附加费用比率分别为24.64%/4.97%/15.35%，分别同比增加0.31/0.23/1.54pct。2024Q2公司归母净利率为27.30%，同比+1.70pct。 投资建议：盈利改善持续兑现，维持“买入”评级 考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为243.60/280.12/314.20亿元，同比分别增长20.27%/14.99%/12.17%，归母净利润分别为57.82/67.60/76.89亿元，同比分别增长26.00%/16.90%/13.75%，对应三年CAGR为18.77%，对应2024-2026年PE估值分别为16/14/12X。鉴于公司渠道运作能力领先，渠道操作稳扎稳打，利润改善逻辑持续兑现，维持“买入”评级 风险提示：产品结构提升不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 16713 20254 24360 28012 31420 增长率（%） 25.95% 21.18% 20.27% 14.99% 12.17% EBITDA（百万元） 4554 6544 9035 10455 11776 归母净利润（百万元） 3143 4589 5782 6760 7689 增长率（%） 36.78% 46.01% 26.00% 16.90% 13.75% EPS（元/股） 5.95 8.68 10.94 12.79 14.55 市盈率（P/E） 28.9 19.8 15.7 13.5 11.8 市净率（P/B） 4.9 4.2 3.7 3.3 2.9 EV/EBITDA 28.1 16.7 8.2 6.6 5.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 （1）产品结构提升不及预期：若公司产品结构提升不及预期，可能导致吨价提升不及预期，导致公司收入与业绩不及预期。 （2）行业竞争加剧：若行业竞争加剧，可能导致公司需要投入更多市场费用，导致公司收入增速与盈利水平下降。 （3）宏观经济不及预期：若宏观经济不及预期，可能导致白酒消费力不及预期，从而导致公司收入不及预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 13773 15966 20046 25014 30481 营业收入 16713 20254 24360 28012 31420 应收账款+票据 282 1026 936 1077 1208 营业成本 3816 4240 4534 4821 5068 预付账款 234 92 246 283 318 营业税金及附加 2824 3050 3666 4230 4776 存货 6058 7520 7213 7670 8062 营业费用 4668 5437 6528 7731 8829 其他 1982 904 1043 1092 1137 管理费用 1223 1438 1688 1938 2177 流动资产合计 22328 25508 29485 35136 41206 财务费用 -216 -162 -56 -74 -95 长期股权投资 10 10 11 11 12 资产减值损失 -11 -31 -28 -32 -36 固定资产 2774 4677 4353 3954 3478 公允价值变动收益 29 20 0 0 0 在建工程 2455 2911 2426 1940 1455 投资净收益 -11 -6 -4 -4 -4 无形资产 1108 1123 936 749 562 其他 48 49 47 47 47 其他非流动资产 1114 1191 1156 1120 1114 营业利润 4453 6283 8014 9376 10671 非流动资产合计 7462 9913 8882 7774 6621 营业外净收益 18 49 46 46 46 资产总计 29790 35421 38367 42911 47826 利润总额 4470 6332 8060 9422 10717 短期借款 83 0 0 0 0 所得税 1219 1606 2089 2442 2777 应付账款+票据 2750 4167 3099 3296 3464 净利润 3252 4726 5971 6980 7939 其他 7175 8241 9289 10157 10934 少数股东损益 109 137 188 220 250 流动负债合计 10009 12409 12389 13453 14399 归属于母公司净利润 3143 4589 5782 6760 7689 长期带息负债 64 175 118 63 12 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 448 598 540 485 434 成长能力 负债合计 10457 13007 12929 13938 14833 营业收入 25.95% 21.18% 20.27% 14.99% 12.17% 少数股东权益 812 889 1077 1297 1548 EBIT 43.37% 45.03% 29.72% 16.78% 13.63% 股本 529 529 529 529 529 EBITDA 39.35% 43.70% 38.07% 15.71% 12.63% 资本公积 6225 6225 6225 6225 6225 归属于母公司净利润 36.78% 46.01% 26.00% 16.90% 13.75% 留存收益 11767 14772 17607 20922 24692 获利能力 股东权益合计 19333 22414 25438 28973 32993 毛利率 77.17% 79.07% 81.39% 82.79% 83.87% 负债和股东权益总计 29790 35421 38367 42911 47826 净利率 19.46% 23.34% 24.51% 24.92% 25.27% ROE 16.97% 21.32% 23.74% 24.42% 24.45% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 73.38% 82.20% 74.95% 96.20% 129.72% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 3252 4726 5971 6980 7939 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 300 374 1032 1108 1154 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -216 -162 -56 -74 -95 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -1395 -1462 307 -457 -392 营运能力 营运资金变动 -399 -1319 83 381 343 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 1551 2323 -280 484 419 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 3093 4481 7056 8421 9368 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -1480 -2343 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 6625 1071 0 0 0 每股收益 5.9 8.7 10.9 12.8 14.5 其他 124 -6 -28 -28 -28 每股经营现金流 5.9 8.5 13.3 15.9 17.7 投资活动现金流 5269 -1278 -28 -28 -28 每股净资产 35.0 40.7 46.1 52.4 59.5 债权融资 -84 29 -58 -55 -51 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 28.9 19.8 15.7 13.5 11.8 其他 -1245 -1676 -2891 -