天山股份2024年三季报点评：降本驱动盈利修复，Q4沿江提价后有望扭亏

维持“增持”评级。公司前三季度实现收入614.60亿元，同比-23.55%，归母净利润亏损37.48亿元；24Q3收入217.60亿元，同比-19.24%，归母净利润亏损3.34亿元，扣非归母净利润亏损4.23亿元，亏损幅度环比Q2收窄，符合预期。核心观点如下：

1. 需求不足，销量下滑幅度加大：公司前三季度水泥及熟料销量1.65亿吨，同比-15.52%，Q3销量5927万吨，同比-20%。需求疲软，各区域错峰降量力度加大，公司作为行业龙头为维系区域供需平衡，销量下滑幅度高于行业平均水平。
2. 成本下降带动吨毛利修复：Q3公司单吨水泥毛利约38元，环比提升10元/吨，主要来自水泥吨成本的改善。Q3水泥吨净利亏损收窄至约5元。10月华东提价100元/吨，落实情况较好，有望带动Q4水泥盈利扭亏为盈。
3. 短期与中长期行业趋势：短期常态化错峰是解决供需矛盾的方式，Q4沿江区域提价效果明显。中长期行业通过政策（限制超产、碳排标准）和并购整合寻求出清。

研究结论：下调2024年EPS至-0.12元，维持25-26年EPS为0.28、0.35元，参考可比公司24年PB为0.77倍，上调目标价至8.92元。风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。