2024年报及2025一季报点评：Q4包装箔扭亏盈利大幅改善，25年各产品盈利趋稳

公司24年业绩符合预期，营收240.2亿元（同+26%），归母净利润3亿元（同-43.7%）；其中24Q4营收64.1亿元（同环比+32.7%/+4.5%），归母净利润0.8亿元（同环比+14.8%/+87%）；25Q1营收64.6亿元（同环比+26.1%/+0.8%），归母净利润0.9亿元（同环比+179.9%/+11.4%）。

锂电箔：Q1出货环比略降，全年预期同增30%，盈利稳定。24年销量82万吨（同增29%），预计电池箔出货14万吨+（同增近10%），24Q4出货4.5万吨（环增13%），25Q1预计4万吨+（环减10%左右），全年出货18-20万吨（同增30%左右）。盈利方面，24Q4单吨扣非利润0.12-0.13万元，25Q1环比持平，预计25年盈利维持稳定。

包装箔：24Q4扭亏，25年单吨净利预期稳定。预计24年出货31万吨+（同增40%+），24Q4近8万吨（环比持平），25Q1略降，全年同比持平。盈利方面，24Q4扭亏，25Q1单吨盈利100元+，全年单吨盈利100-200元。

空调箔：24年出货36万吨（同增近25%），Q4出货10万吨左右（环增25%），25Q1环比持平，单吨盈利100-200元，环比维持稳定。全年出货量预期同比持平。

经营性现金流：Q1承压，费用控制良好。24年费用率6.5%（同-0.6pct），25Q1费用率6.8%（同环比-0.4/+0.6pct）；24年经营性净现金流0.7亿元（同-93.5%），Q4-2.1亿元（同环比-172%/-310%），25Q1-3.4亿元（同环比+39%/-57%）；24年资本开支4.2亿元（同-25.8%），25Q1资本开支0.6亿元（同比+8%，环比转正）。

盈利预测与投资评级：下调2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润5.01/6.02/7.55亿元（同比增66%/20%/25%），对应PE为15x/12x/10x；给予25年20x估值，对应目标价10.8元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。