25年Q1盈利同比高增,柔性AMOLED持续发力

公司2024年业绩表现强劲，全年营收1983.81亿元（同比增长13.66%），归母净利润53.23亿元（同比增长108.97%），扣非净利润38.37亿元实现扭亏。2025年Q1营收505.99亿元（同比增长10.27%），归母净利润16.14亿元（同比增长64.06%），扣非净利润13.52亿元（同比增长126.56%）。

核心观点与关键数据：

1. 盈利能力提升：2024年综合毛利率15.20%（同比+3.70pct），净利率2.09%（同比+1.88pct）；费用率保持稳定。2025年Q1综合毛利率15.78%（同比+1.30pct），净利率3.83%（同比+2.78pct）。
2. LCD业务：五大终端领域出货量全球第一，创新市场领先。2024年毛利率/净利率提升，2025年Q1价格全面上涨，二季度预计需求回落。行业稼动率回升至80%以上，二季度或调整产线利用率。
3. AMOLED业务：出货量1.4亿片（同比+），高端占比提升，量产全球首款三折产品，折叠出货增长40%，Tandem方案量产出货。车载/IT布局顺利，但盈利能力待提升。
4. MLED业务：COB新产线点亮，四面裸眼3D获设计奖；背光业务产品竞争力增强，推出多款Mini LED/曲面产品，MNT/车载产品获认可。

研究结论： 公司维持“买入”评级。深度布局半导体显示行业，LCD龙头地位稳固，柔性AMOLED持续增长，MLED进展顺利。预计2025-2027年归母净利润分别为90.37/125.75/158.19亿元（EPS 0.24/0.33/0.42元，PE 16X/12X/9X）。受益于消费电子复苏、OLED渗透率提升及MLED成长，业绩增长空间广阔。

风险提示：汇率风险、市场竞争、面板价格不及预期、下游需求不及预期。