23Q1营收同比高增45%，持续发力高端数控系统

公司研究/公司快报 2023年5月4日 23Q1营收同比高增45%，持续发力高端数控系统 买入-A(首次) 华中数控（300161.SZ） 机床设备 公司近一年市场表现 事件描述 公司披露2022年年度报告：报告期内，公司实现营业收入16.63亿元，同比增长1.81%，实现归母净利润1680.00万元，同比下降46.20%；扣非后归母净利润-9071.74万元，同比下降40.98%。 公司披露2023年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入3.58亿元，同比增长44.75%，实现归母净利润-3854.53万元，同比增长8.32%；扣 非后归母净利润-5786.53万元，同比增长5.58%。事件点评 市场数据：2023年4月28日 收盘价（元）： 38.78 年内最高/最低（元）： 47.80/15.94 流通A股/总股本（亿）： 1.69/1.99 流通A股市值（亿）： 65.39 总市值（亿）： 77.05 基础数据：2023年3月31日 基本每股收益：-0.19 摊薄每股收益：-0.19 每股净资产(元)：9.12 净资产收益率：-2.64 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 分析师：王志杰 执业登记编码：S0760522090001邮箱：wangzhijie@sxzq.com 杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com 2022年，公司在国内经济下行及全球供应链紧张的压力下实现稳健增长。2023Q1，受益于下游行业需求旺盛，订单增多，公司营收同比增长45%。分季度来看，2022年Q2-Q3，国内市场需求转弱，公司单季度业绩下滑明显，Q4开始宏观环境回温，业绩开始明显回升。2022Q1/Q2/Q3/Q4营业收入同比增速分别为7.16%/-12.42%/-7.49%/15.91%；归母净利润同比增速分别为 -57.70%/44.03%/-155.03%/16.60%。2023Q1营业收入增速为44.75%，归母净 利润增速为8.32%。 2022年毛利率同比提升2.6pct至34.1%，其中，数控系统与机床业务毛利率为35.9%，同比增加3.9pcts。2022年，公司毛利率同比增长2.59pct至34.06%，净利率同比下降2.23pct至0.35%。分业务板块来看，数控系统与机床毛利率同比上升3.89pct至35.89%，机器人与智能产线毛利率同比减少0.15pct至28.93%。期间费用率同比增加3.88pct至35.66%，其中销售费用率10.04%，同比增加0.58pct；管理费用率23.90%，同比增加3.18pct；财务费用率1.71%，同比增加0.10pct；研发费用率14.63%，同比增加1.97pct。2023Q1，公司毛利率同比提高0.04pct至31.15%，净利率同比增长9.01pct至-13.36%；期间费用率同比减少16.19pct至49.94%，其中销售费用率13.35%，同比减少2.76pct；管理费用率34.50%，同比减少13.25pct；财务费用率2.09%，同比减少0.17pct；研发费用率23.08%，同比减少6.94pct。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司围绕“一核三军”的发展战略，坚持以数控系统技术为核心，以机床数控系统、工业机器人及智能产线、新能源汽车配套为三个主要业务板块，持续纵深调整产业结构，取得了明显成效。公司是国产高端数控系统龙头，以数控系统技术为核心推动三大主业增长，在高端数控系统市场持续推进国产替代，市占率稳步提升。公司的华中9型数控系统与新一代人工智能技术和AI芯片技术融合，是世界首台具备自主学习、自主优化补偿能力的智能数控系统，实现了重大突破。2022年，公司旗下新增9家专精特新企业，截 至报告期末全公司共有14家专精特新小巨人企业。截至目前，公司数控系统已在国内多家机床企业批量配套应用，与机床企业深度融合，助力机床行业转型升级，实现数控机床从数字化向智能化发展，引领智能数控发展新趋势。报告期内：（1）数控系统与机床类产品实现营业收入7.07亿元，同比减少-15.79%，在五轴数控等高端领域应用增长稳健；（2）机器人与智能产线类产品实现营业收入8.25亿元，同比增加27.24%，主要受益于新能源动力电池行业的快速发展；（3）特种装备类产品实现营业收入0.88亿元，同比下降9.55%；（4）新能源汽车配套类产品实现营业收入0.11亿元，同比下降44.87%，主要系经济下行需求不足观光车销量有所下降所致。 夯实根基开拓未来，拟定增募资不超过10亿元，发力高端五轴数控系统及工业机器人。2023年3月，公司议通过了向特定对象发行A股股票的相关议案，拟募集资金总额不超过10亿元。其中，5亿用于五轴数控系统及伺服电机关键技术研究与产业化项目，2.5亿用于工业机器人技术升级和产业化基地建设项目，2.5亿用于补充流动资金。本次募资有助于优化公司产品结构，提高市场占有率，巩固公司的行业地位。控股股东卓尔智造拟以现金认购不低于本次发行股份数量的30%（含本数），且不超过本次向特定对象发行股票数量的40%（含本数）的股票。控股股东股权份额提升有助于推动机制变革，定向开发高端数控系统产品，有助于获得政策层面更大程度的支持，加速推进高端产品放量，持续提升高端数控系统市占率。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司目前高端数控系统处于国内领先地位，未来国产替代市场空间广阔。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.6亿元、0.9亿元、1.4亿元，同比分别增长256.3%、55.8%、53.2%，EPS分别为0.3元、0.5元、0.7元，按照4月28日收盘价38.78元，PE分别为129、83、54倍，首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：宏观经济波动和行业波动风险；市场竞争加剧的风险；技术研发风险；原材料采购成本增加的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,634 1,663 2,047 2,528 3,182 YoY(%) 23.6 1.8 23.0 23.5 25.9 净利润(百万元) 31 17 60 93 143 YoY(%) 12.4 -46.2 256.3 55.8 53.2 毛利率(%) 31.5 34.1 34.3 34.7 36.0 EPS(摊薄/元) 0.16 0.08 0.30 0.47 0.72 ROE(%) 2.3 0.3 2.5 3.4 4.4 P/E(倍) 246.7 458.7 128.7 82.6 53.9 P/B(倍) 4.7 4.7 4.5 4.3 4.0 净利率(%) 1.9 1.0 2.9 3.7 4.5 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2678 2731 3193 3731 3947 营业收入 1634 1663 2047 2528 3182 现金 855 549 655 809 809 营业成本 1120 1097 1344 1651 2037 应收票据及应收账款 724 888 973 1179 1269 营业税金及附加 10 9 11 13 17 预付账款 89 124 135 181 212 营业费用 155 167 202 238 302 存货 883 976 1209 1331 1385 管理费用 132 154 170 200 245 其他流动资产 127 194 222 231 272 研发费用 207 243 307 387 496 非流动资产 720 1004 1055 1134 1197 财务费用 26 28 2 0 0 长期投资 20 25 23 20 19 资产减值损失 -77 -78 -82 -81 -95 固定资产 267 290 348 390 418 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 201 377 454 463 474 投资净收益 1 -2 -1 -2 -1 其他非流动资产 232 313 231 260 286 营业利润 34 10 53 81 113 资产总计 3399 3735 4249 4864 5143 营业外收入 9 7 6 6 7 流动负债 1313 1657 2134 1917 2137 营业外支出 2 3 3 4 3 短期借款 426 605 900 560 538 利润总额 40 14 55 83 116 应付票据及应付账款 488 629 793 858 993 所得税 -2 8 8 16 25 其他流动负债 399 424 442 499 607 税后利润 42 6 47 67 91 非流动负债 261 221 215 210 202 少数股东损益 11 -11 -13 -26 -52 长期借款 50 51 45 40 33 归属母公司净利润 31 17 60 93 143 其他非流动负债 211 170 170 170 170 EBITDA 105 102 167 204 239 负债合计 1574 1879 2349 2127 2340 少数股东权益 191 210 197 171 119 主要财务比率 股本 199 199 199 199 199 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1146 1146 1146 1146 1146 成长能力 留存收益 289 302 342 401 477 营业收入(%) 23.6 1.8 23.0 23.5 25.9 归属母公司股东权益 1633 1646 1702 2566 2684 营业利润(%) -29.7 -70.2 417.5 53.5 39.4 负债和股东权益 3399 3735 4249 4864 5143 归属于母公司净利润(%) 12.4 -46.2 256.3 55.8 53.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 31.5 34.1 34.3 34.7 36.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 1.9 1.0 2.9 3.7 4.5 经营活动现金流 215 -32 17 463 209 ROE(%) 2.3 0.3 2.5 3.4 4.4 净利润 42 6 47 67 91 ROIC(%) 2.0 0.7 2.7 3.5 3.8 折旧摊销 61 65 83 97 112 偿债能力 财务费用 26 28 2 0 0 资产负债率(%) 46.3 50.3 55.3 43.7 45.5 投资损失 -1 2 1 2 1 流动比率 2.0 1.6 1.5 1.9 1.8 营运资金变动 35 -233 -119 298 4 速动比率 1.3 0.9 0.8 1.1 1.0 其他经营现金流 53 100 3 -2 1 营运能力 投资活动现金流 -128 -332 -139 -176 -177 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 筹资活动现金流 120 89 -157 38 -31 应收账款周转率 2.4 2.1 2.2 2.4 2.6 应付账款周转率 2.5 2.0 1.9 2.0 2.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.08 0.30 0.47 0.72 P/E 246.7 458.7 128.7 82.6 53.9 每股经营现金流(最新摊薄) 1.08 -0.16 0.09 2.33 1.05 P/B 4.7 4.7 4.5 4.3 4.0 每股净资产(最新摊薄) 8.22 8.28 8.57