业绩同比高增，AIPCB持续发力

证券研究报告|公司点评报告 2024年09月03日 业绩同比高增，AIPCB持续发力 沪电股份 沪深300 95% 73% 50% 28% 5% -17% 2023/092023/122024/032024/06 分析师：胡杨 邮箱：huyang@hx168.com.cnSACNO：S1120523070004 联系电话： 分析师：赵恒祯 邮箱：zhaohz@hx168.com.cnSACNO：S1120523090002 联系电话： 相关研究 评级及分析师信息 沪电股份(002463) 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格：最新收盘价： 34 股票代码： 002463 52周最高价/最低价： 41.96/18.42 总市值(亿) 651.15 自由流通市值(亿) 650.77 自由流通股数(百万) 1,914.02 事件概述 公司发布2024年半年度报告： 1）2024年上半年实现营业收入54.24亿元，同比增长 44.13%；实现归母净利润11.41亿元，同比增长131.59%；实现扣非后归母净利润11.11亿元，同比增长150.22%。2）2024年第二季度实现营业收入28.40亿元，同比增长 49.83%，环比增长9.91%；实现归母净利润6.26亿元（贴近业绩预告上限），同比增长114.16%，环比增长21.60%；实现扣非后归母净利润6.15亿元，同比增长135.02%，环比增长23.83%。 上半年公司收入增长主要系 相对股价% 1）受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求，公司营业收入和毛利率较上年同期均有所增长。 2）集中力量拓展48V轻度混合动力系统p2Pack产品市场，充 分利用胜伟策现有产能，其经营状况得到明显改善，同比大幅减亏。 上半年业务拆分 1）企业通讯市场板:实现收入38.28亿元，同比增长75.49%；毛利率41.59%，同比增加8.44pcts. 2）汽车板：实现收入11.45亿元，同比增长3.94%；毛利率 24.99%，同比减少0.8pct. 3）办公及工业设备板：实现收入2.06亿元，同比减少 28.56%；毛利率46.42%，同比增加11.04pcts. 4）消费电子板及其他：实现收入703万元，同比减少 32.18%；毛利率33.35%，同比增加10.50pcts. 从主要业务来看 1）企业通讯市场板：公司AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2023年的约21.13%增长至约31.48%。公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证；支持224Gbps速率(102.4T交换容量1.6T交换机)的产品主要技术已完成预研；OAM/UBB2.0产品已批量出货；GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货。 2）汽车板：车用PCB供应链面临挑战，受铜等大宗商品价格变化影响，材料成本上升。汽车行业作为2023年增长最强劲的行业之一，开始显示出疲软的迹象，在此背景下公司汽车业务营收仍同比微增，但受胜伟策汽车板业务尚未扭亏等因素影响，汽车板毛利率同比减少约0.8个百分点。 盈利预测与投资建议 根据公司24年半年报，我们调整盈利预测，预计2024-2025年公司实现营业收入为127.95亿元、162.52亿元（原值为 107.64亿元、129.29亿元），新增26年营业收入186.63亿 元，分别同比增长43.1%、27.0%、14.8%；预计2024-2025年EPS分别为1.31/1.67（原值为1.07/1.31元），新增26年EPS1.92元。对应2024年9月3日34.00元收盘价，PE分别为25.97/20.40/17.70倍，维持“增持”评级。 风险提示 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,336 8,938 12,795 16,252 18,663 YoY（%） 12.4% 7.2% 43.1% 27.0% 14.8% 归母净利润(百万元) 1,362 1,513 2,508 3,192 3,678 YoY（%） 28.0% 11.1% 65.8% 27.3% 15.2% 毛利率（%） 30.3% 31.2% 33.6% 33.7% 33.7% 每股收益（元） 0.72 0.79 1.31 1.67 1.92 ROE 16.5% 15.5% 21.8% 21.7% 20.0% 市盈率 47.36 42.80 25.97 20.40 17.70 AI产品落地不及预期、产能不足等盈利预测与估值 资料来源：Wind、华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 8,938 12,795 16,252 18,663 净利润 1,490 2,488 3,163 3,643 YoY(%) 7.2% 43.1% 27.0% 14.8% 折旧和摊销 419 361 403 446 营业成本 6,152 8,498 10,777 12,375 营运资金变动 167 -1,019 -517 -358 营业税金及附加 66 97 122 140 经营活动现金流 2,243 1,816 3,111 3,791 销售费用 280 404 514 589 资本开支 -798 -1,008 -1,097 -1,127 管理费用 196 267 341 394 投资 -95 -1 -4 -3 财务费用 -68 0 0 0 投资活动现金流 -1,870 -2,782 -1,120 -1,144 研发费用 539 744 951 1,095 股权募资 184 109 0 0 资产减值损失 -163 -27 -30 -31 债务募资 609 690 20 40 投资收益 19 -19 -19 -13 筹资活动现金流 428 -124 20 40 营业利润 1,706 2,845 3,623 4,171 现金净流量 816 -1,036 2,010 2,688 营业外收支 -1 5 5 5 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 1,705 2,850 3,628 4,176 成长能力 所得税 216 362 465 532 营业收入增长率 7.2% 43.1% 27.0% 14.8% 净利润 1,490 2,488 3,163 3,643 净利润增长率 11.1% 65.8% 27.3% 15.2% 归属于母公司净利润 1,513 2,508 3,192 3,678 盈利能力 YoY(%) 11.1% 65.8% 27.3% 15.2% 毛利率 31.2% 33.6% 33.7% 33.7% 每股收益 0.79 1.31 1.67 1.92 净利润率 16.9% 19.6% 19.6% 19.7% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 9.4% 13.0% 13.5% 13.1% 货币资金 2,098 1,062 3,072 5,760 净资产收益率ROE 15.5% 21.8% 21.7% 20.0% 预付款项 16 20 25 30 偿债能力 存货 1,749 2,561 3,197 3,665 流动比率 1.56 1.49 1.74 2.02 其他流动资产 3,977 6,111 7,151 7,880 速动比率 0.97 0.74 1.02 1.32 流动资产合计 7,841 9,754 13,445 17,335 现金比率 0.42 0.16 0.40 0.67 长期股权投资 49 43 41 39 资产负债率 38.7% 40.1% 37.8% 34.8% 固定资产 3,689 4,085 4,529 4,966 经营效率 无形资产 375 510 669 839 总资产周转率 0.63 0.72 0.76 0.72 非流动资产合计 8,195 9,541 10,197 10,834 每股指标（元） 资产合计 16,035 19,295 23,642 28,169 每股收益 0.79 1.31 1.67 1.92 短期借款 1,434 1,512 1,531 1,572 每股净资产 5.13 6.01 7.68 9.60 应付账款及票据 2,624 3,264 4,197 4,873 每股经营现金流 1.18 0.95 1.62 1.98 其他流动负债 965 1,754 1,985 2,151 每股股利 0.50 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 5,023 6,529 7,713 8,596 估值分析 长期借款 846 846 846 846 PE 42.80 25.97 20.40 17.70 其他长期负债 329 368 368 368 PB 4.31 5.65 4.43 3.54 非流动负债合计 1,175 1,214 1,214 1,214 负债合计 6,198 7,743 8,927 9,810 股本 1,909 1,914 1,914 1,914 少数股东权益 53 33 5 -30 股东权益合计 9,837 11,552 14,715 18,359 负债和股东权益合计 16,035 19,295 23,642 28,169 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目