业绩同比高增，经销渠道持续发力

事件：公司披露2023年半年报，上半年实现营业收入29.10亿元，同比下降0.49%；归母净利润1.64亿元，同比增长133.76%；扣非净利润1.66亿元，同比增长133.90%。对此点评如下： 业绩同比高增，经销端持续发力。受益于经销渠道增长，以及各项降本增效举措和原材料价格下降，上半年公司业绩同比高增133.76%。其中Q2公司营业收入同比下降2.80%至18.09亿元，归母净利润同比增长138.08%至1.58亿元，扣非净利润同比增长138.51%至1.60亿元。1）经销渠道保持稳定增长。 公司坚持实施渠道下沉策略，上半年经销渠道保持稳定增长，实现营业收入18.44亿元，同比增长12.37%；基于风控策略，公司收缩部分房地产客户订单，战略工程渠道收入有所下降。2）瓷质有釉砖收入稳中有增。分产品看，上半年瓷质有釉砖营收同比增长8.93%至22.17亿元，占总营业收入的比重为76.18%。瓷质无釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖分别实现收入0.45/3.05/3.19亿元，同比分别下降62.24/14.53/10.91%。 盈利能力明显提升，降本增效成果显著。上半年煤炭、天然气等大宗原材料价格有所回落，公司营业成本同比下降9.09%，毛利率/净利率同比分别增长6.82/23.21pct至27.92/6.34%。其中瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖毛利率同比分别增长7.76/8.26pct至28.99/19.39%。上半年公司经营活动产生的现金流净额为1.68亿元，同比下降16.76%。公司期间费用率为18.84%，同比下降2.6pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为6.62/10.78/1.44%，同比分别变动-2.26/-0.72/+0.38pct。 行业竞争愈发激烈，头部企业强者恒强。据中国建筑卫生陶瓷协会公布数据：2021、2022两年间全国建筑陶瓷生产企业减少115家，生产线淘汰275条，淘汰比例近10%。2023年上半年，地产行业继续下行，陶瓷行业竞争日益激烈，具有品牌、规模、技术、渠道及服务优势的头部企业有望获得更大的竞争优势。公司拥有广东佛山、广东清远、广西藤县、江西高安四个生产基地，产品品类丰富，具有产能优势；同时，公司持续优化“经销业务+工程业务”为主的全渠道销售模式，工程业务加强风险管控，经销业务通过渠道下沉、店面升级等方式，不断拓展市场。此外，公司还不断拓宽渠道范围，如电商、直播、互联网家装、设计师等渠道。服务方面，公司为消费者提供免费量房、全案设计、铺贴指导、补退货等增值服务，力推“微笑铺贴·成品交付”，竞争优势明显。 投资建议：业绩同比高增，经销渠道持续发力，维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到5、7、8亿元，同比分别增长237%、36%、18%，对应PE估值12、9、8倍。公司是行业陶瓷大板、岩板的开拓者和领跑者，属行业一线品牌，竞争优势明显；延续经销渠道下沉策略，经销端有望保持较好增长；降本减费、提质增效有望提升经营质量。 风险提示：原材料、燃料成本或超预期上升；下游需求低于预期；应收账款风险；产能释放进度低于预期等。