2022年半年报点评：22H1业绩稳健增长，锂膜业务表现亮眼

公司点评|中材科技 公司点评|中材科技 22H1业绩稳健增长，锂膜业务表现亮眼 中材科技（002080.SZ）2022年半年报点评 ●核心结论 业绩：22H1公司实现营业收入99.20亿元，同比+6%；归母净利润18.71亿元，同比+1%。其中22Q2公司实现营业收入52.59亿元，同比-1%，环比+13%；归母净利润11.37亿元，同比-10%，环比+55%。 受原材料涨价影响，盈利能力略有下降。2022H1公司毛利率、净利率分别为28.50%/19.88%，同比-4.74/-0.51pct。公司盈利能力略有下降，主 证券研究报告 2022年08月17日 公司评级买入 股票代码002080 前次评级买入 评级变动维持 当前价格27.70 近一年股价走势 要由于原材料成本上涨，叶片、玻纤等主营业务毛利率有所下降。中材科技中小100 叶片业绩同比下滑，产能布局持续推进。22H1公司叶片销售收入为24.35亿元，同比-20%；毛利率为7.45%，同比-14.32pct；销量约5GW，同比 +10%。受风电整机价格下降，叠加原材料成本上涨影响，叶片业绩同比下滑。公司积极推进大型化产品迭代，同时启动榆林、伊吾及阳江基地建设，并在巴西投资收个海外生产基地。 50% 36% 22% 8% -6% -20% -34% 2021-082021-122022-042022-08 玻纤收入稳健增长，出口销量同比提升。22H1公司玻纤收入为44.61亿 分析师 元，同比+12%；销量为51.50万吨，同比-3%；毛利率为37.89%，同比 -5.91pct。公司紧跟下游需求变化，及时优化产品结构，紧抓海外市场需求复苏给予，出口销量同比提升15%以上。 锂膜业绩快速增长，产能规模不断扩张。22H1公司锂膜收入7.18亿元，同比+53%；销量5亿平米，同比+43%。公司目前具备年产13亿平以上基膜产能，同时加紧推进内蒙、滕州、南京等新产能建设，产能规模有望不断扩张。 投资建议：预计22-24年公司归母净利润为39.96/45.13/50.85亿元，YoY+19%/13%/13%，EPS为2.38/2.69/3.03元，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期；原材料价格波动风险；隔膜新产线投产不及预期。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 18,711 20,295 24,404 28,815 33,024 增长率 37.7% 8.5% 20.2% 18.1% 14.6% 归母净利润(百万元) 2,052 3,373 3,996 4,513 5,085 增长率 48.7% 64.4% 18.5% 12.9% 12.7% 每股收益（EPS） 1.22 2.01 2.38 2.69 3.03 市盈率（P/E） 22.7 13.8 11.6 10.3 9.1 市净率（P/B） 3.5 3.3 2.7 2.2 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn胡琎心S080052110000118311033802 hujinxin@research.xbmail.com.cn 联系人 张夕瑶 zhangxiyao@research.xbmail.com.cn 相关研究 中材科技：玻纤需求持续旺盛，产能有望进一步扩张—中材科技（002080.SZ）2022年一季报点评2022-04-30 中材科技：玻纤、隔膜需求持续景气，叶片出货结构有望优化—中材科技（002080.SZ）2021年年报点评2022-03-18 中材科技：21Q3业绩符合预期，三大业务协同发展—中材科技（002080.SZ）2021年三季报点评2021-10-21 索引 内容目录 22H1公司业绩稳健增长，盈利能力小幅下降3 22H1叶片收入小幅下滑，持续推进产能布局5 22H1玻纤业务稳步增长，出口销量同比提升6 22H1隔膜收入快速增长，产能规模持续扩张7 图表目录 图1：22H1公司营业收入同比增长5.99%3 图2：22H1公司归母净利润同比增长1.33%3 图3：22H1公司毛利率、净利率为28.50%/19.88%3 图4：22H1销售费用率为1.17%3 图5：22H1公司存货周转率为2.50次4 图6：22H1公司经营性现金流量净额为4.27亿元4 图7：22H1公司主营业务收现比为76.86%4 图8：22H1公司资产负债率为59.79%5 图9：22H1公司流动比率、速动比率分别为1.16/0.925 图10：2022H1公司叶片销量为5GW5 图11：2022H1公司叶片收入为24.35亿元5 图12：2022H1公司叶片毛利率为7.45%6 图13：2022H1公司玻纤销量为51.50万吨6 图14：2022H1公司玻纤业务收入为44.61亿元6 图15：2022H1公司玻纤业务毛利率为37.89%7 图16：2022H1公司隔膜销量为5亿平方米7 图17：2022H1公司隔膜销售收入为7.18亿元7 22H1公司业绩稳健增长，盈利能力小幅下降 22H1公司业绩稳健增长。2022H1公司实现营业收入99.20亿元，同比增长5.99%；其中玻纤业务收入44.61亿元，同比增长11.70%，风电叶片收入24.35亿元，同比下降 19.81%，锂电池隔膜收入7.18亿元，同比增长53.16%。2022H1公司归母净利润为18.71 亿元，同比增长1.33%。 图1：22H1公司营业收入同比增长5.99%图2：22H1公司归母净利润同比增长1.33% 250 200 150 100 50 0 营业收入（亿元）同比增速 201720182019202020212022H1 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 归母净利润（亿元）同比增速 40 35 30 25 20 15 10 5 0 201720182019202020212022H1 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 2022H1公司盈利能力小幅下降，期间费用管控良好。2022H1公司毛利率、净利率分别为28.50%/19.88%，同比-4.74/-0.51pct，受疫情反复及原材料涨价影响，公司叶片、玻纤等主营业务毛利率水平出现下降，公司整体盈利能力略有下降。2022H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为1.17%/4.25%/4.46%/1.67%，同比 -0.08/+0.35/-0.58/-0.50pct。公司管理费用率略有上升主要系职工薪酬、水电费等费用增加所致。 图3：22H1公司毛利率、净利率为28.50%/19.88%图4：22H1销售费用率为1.17% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率净利率 201720182019202020212022H1 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 201720182019202020212022H1 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 2022H1公司营运能力小幅下降，现金流保持健康水平。2022H1公司存货周转率、应收 账款周转率、固定资产周转率分别为2.50/2.29/0.54次，同比下降0.11/0.04/0.07次，营运能力小幅下降。2022H1公司经营性现金流量净额为4.27亿元，同比下降59.79%；主营业务收现比为76.86%，同比增长6.30pct。公司经营性现金流量净额有所下降，主要系公司采购支出增加，经营活动现金流出同比增长所致。 图5：22H1公司存货周转率为2.50次 存货周转率（次）应收账款周转率（次）固定资产周转率（次） 7 6 5 4 3 2 1 0 201720182019202020212022H1 资料来源：Wind，西部证券研发中心 主营业务收现比 图6：22H1公司经营性现金流量净额为4.27亿元图7：22H1公司主营业务收现比为76.86% 经营性现金流量净额（亿元）同比 40 35 30 25 20 15 10 5 0 201720182019202020212022H1 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 88% 86% 84% 82% 80% 78% 76% 74% 72% 70% 68% 66% 主营业务收现比 2016201720182019202020212022H1 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 2022H1公司偿债能力保持稳健。2022H1公司资产负债率为59.79%，同比下降1.85pct；公司流动比率和速动比率分别为1.16/0.92，同比+0.06/0.03，公司整体偿债能力保持稳健。 图8：22H1公司资产负债率为59.79%图9：22H1公司流动比率、速动比率分别为1.16/0.92 61% 60% 59% 58% 57% 56% 55% 54% 53% 52% 51% 201720182019202020212022H1 资产负债率 资产负债率 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 流动比率速动比率 201720182019202020212022H1 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 22H1叶片收入小幅下滑，持续推进产能布局 22H1叶片收入小幅下滑。22H1公司叶片销售收入为24.35亿元，同比下降19.81%；叶片销量为5GW，同比上升10.30%；叶片业务毛利率为7.45%，同比下降14.32pct。22H1公司叶片业务收入及毛利率出现下滑，主要由于风电整机价格下降，叠加原材料成本上涨，叶片产品盈利能力承压。 图10：2022H1公司叶片销量为5GW图11：2022H1公司叶片收入为24.35亿元 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 叶片销量（MW）同比 201720182019202020212022H1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 叶片业务收入（亿元）同比 201720182019202020212022H1 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 叶片毛利率 叶片毛利率 图12：2022H1公司叶片毛利率为7.45% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 201720182019202020212022H1 资料来源：Wind，西部证券研发中心 推进大型号产品快速迭代，积极布局国际化市场。公司风电叶片产业具备较强的研发和技术优势，积极推进大型号产品快速迭代，推出Sinoma84.3、Sinoma93.2等90米级别型号产品，迅速抢占市场份额，提升自身竞争力。在生产基地布局方面，目前公司具备年产12GW以上风电叶片生产能力，拥有江苏阜宁、河北邯郸、江西萍乡、甘肃酒泉、内蒙古锡林浩特、吉林白城、内蒙古兴安盟等7个生产基地，产品覆盖26个国家和地区。未来公司将瞄准国内风电最具潜力的“三北”、中南部地区，启动建设陕西榆林、新疆伊吾及广东阳江等3个国内生产基地，积极推进国