聚焦磁材主业，无重稀土产品性能不断提升

正海磁材作为全球高性能钕铁硼永磁材料龙头企业，2024年业绩承压主要受行业竞争加剧、产品价格下降、业务收缩及资产减值等因素影响。2024年公司实现营业收入55.39亿元，同比-5.70%；归母净利润/扣非归母净利润0.92/0.60亿元，同比-79.37%/-84.37%。2025年Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润14.59/0.69/0.63亿元，同比+24.38%/-10.94%/-5.92%。

分业务看，2024年钕铁硼永磁材料营收/毛利54.94/7.79亿元，同比-4.79%/-24.60%，毛利率14.18%，同比下滑3.73pct；新能源汽车电机驱动系统业务营收下滑56.05%，毛利转负。永磁材料产销量快速增长，2024年产量同比增长超150%，产能利用率达62%。下游应用领域出货量同比增长：节能和新能源汽车25%、家电28%、智能消费电子100%。

公司聚焦无重稀土产品技术开发，性能不断提升，可直接用于新能源汽车等领域。无重稀土磁体产量同比增长50%，超轻稀土磁体出货量持续增长，晶粒优化技术（TOPS）相关产品覆盖率97%，扩散技术(THRED)相关产品覆盖率超80%。公司已布局全球重点市场，设立营销服务基地，提升全球化市场竞争力。

2025-2027年预计公司实现营业收入63.82/71.41/78.72亿元，同比变化15.21%/11.90%/10.24%；归母净利润3.27/3.93/4.91亿元，同比增长253.98%/20.27%/24.94%，对应EPS分别为0.39/0.47/0.59元。以2025年5月23日收盘价为基础，2025-2027年对应PE分别为31.83/26.47/21.18倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示：价格波动风险、项目进度不及预期风险、下游需求不及预期风险、模型假设与实际不符、政策超预期风险等。