市占率有望继续提升，产品性能不断优化

公司研究/公司快报 2022年9月2日 买入-A(维持) 海优新材（688680.SH） 市占率有望继续提升，产品性能不断优化 公司近一年市场表现 事件描述 2022年8月29日，公司发布半年度报告。2022年H1公司实现营业收入28.1亿元，同比+131.7%，实现归母净利润2.1亿元，同比+162.1%；其中Q2单季实现营业收入15.9亿元，同比+144.6%，实现归母净利润1.3亿元，同比+3130.5%，业绩符合预期。 事件点评 募资到位保障扩产，市占率有望持续提升。我们估算2022年H1公司胶 膜出货量约2.3亿平，其中Q2单季出货量约1.2亿平，环比+9.1%。2021年 市场数据：2022年9月1日 收盘价（元）： 184.43 年内最高/最低（元）： 362.21/135.00 流通A股/总股本（亿）： 0.50/0.84 流通A股市值（亿）： 91.70 总市值（亿）： 154.96 基础数据：2022年6月30日 基本每股收益：2.48 摊薄每股收益：2.48 每股净资产(元)：31.41 净资产收益率：7.88 分析师：肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 研究助理：潘海涛 邮箱：panhaitao@sxzq.com 公司胶膜有效产能约3.5亿平，目前月产能约4500-5000万平，近两年扩产规划7.5亿平，预计2022-2024年末公司产能将达9/10/11亿平，2021年公司全球市占率15%，未来稳态市占率有望达25%左右。报告期内公司发行可转债募资6.9亿元已到位，加上去年IPO募资净额13.5亿元，可保障扩产项目顺利推进。 研发投入高增，不断优化产品性能。报告期内，公司研发投入1.1亿元，同比+88.5%，研发人员数量145人，比去年同期增加60人，新增专利申请42项，新增专利授权10项，持续提升各品类胶膜产品性能，助力组件企业降本增效，并重点针对大尺寸组件及N型电池配套组件、Topcon及异质结组件配套胶膜加大研发投入，另外，公司开发优化的夹层玻璃用胶膜及双层玻璃粘结胶膜等已应用于汽车行业，未来公司业务有望实现与多产业进一步融合。 投资建议 预计公司2022-2024年EPS分别为6.74\9.74\13.05，对应公司9月1日收盘价184.43元，2022-2024年PE分别为28.0\19.4\14.5，维持“买入 -A”评级。 风险提示 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,481 3,105 6,508 7,904 10,529 YoY(%) 39.3 109.7 109.6 21.4 33.2 净利润(百万元) 223 252 566 819 1,096 YoY(%) 233.8 13.0 124.6 44.5 33.9 毛利率(%) 24.2 15.1 15.3 16.3 16.6 EPS(摊薄/元) 2.66 3.00 6.74 9.74 13.05 光伏装机不及预期风险；技术更新风险；行业竞争加剧风险。财务数据与估值： 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 ROE(%) 29.7 10.9 20.1 22.6 23.4 P/E(倍) 71.0 62.9 28.0 19.4 14.5 P/B(倍) 21.1 6.9 5.6 4.4 3.4 净利率(%) 15.1 8.1 8.7 10.4 10.4 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1195 3012 3968 4757 6410 营业收入 1481 3105 6508 7904 10529 现金 154 426 651 790 1053 营业成本 1123 2636 5510 6614 8783 应收票据及应收账款 748 1902 2103 2996 3585 营业税金及附加 2 3 7 8 11 预付账款 41 81 175 136 279 营业费用 12 8 13 11 15 存货 168 354 738 572 1167 管理费用 30 31 57 63 74 其他流动资产 83 249 301 263 327 研发费用 65 131 254 237 337 非流动资产 333 661 1105 1237 1508 财务费用 13 10 48 59 61 长期投资 26 25 32 42 53 资产减值损失 -2 -19 0 0 0 固定资产 185 337 719 842 1102 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 35 35 40 42 45 投资净收益 13 10 8 8 10 其他非流动资产 86 265 314 311 308 营业利润 254 277 628 919 1260 资产总计 1528 3673 5073 5994 7918 营业外收入 0 0 1 1 1 流动负债 740 1295 2155 2283 3138 营业外支出 1 1 0 1 1 短期借款 374 787 1107 1540 1587 利润总额 254 276 629 920 1260 应付票据及应付账款 249 349 902 600 1395 所得税 31 24 63 101 164 其他流动负债 116 158 146 142 155 税后利润 223 252 566 818 1096 非流动负债 35 72 97 96 99 少数股东损益 0 0 -1 -0 -0 长期借款 14 0 25 24 28 归属母公司净利润 223 252 566 819 1096 其他非流动负债 21 72 72 72 72 EBITDA 294 344 740 1079 1457 负债合计 775 1367 2252 2379 3237 少数股东权益 0 0 -1 -1 -1 主要财务比率 股本 63 84 84 84 84 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 298 1624 1624 1624 1624 成长能力 留存收益 392 599 1114 1842 2785 营业收入(%) 39.3 109.7 109.6 21.4 33.2 归属母公司股东权益 753 2306 2822 3616 4682 营业利润(%) 263.3 8.8 127.1 46.3 37.1 负债和股东权益 1528 3673 5073 5994 7918 归属于母公司净利润(%) 233.8 13.0 124.6 44.5 33.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 24.2 15.1 15.3 16.3 16.6 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 15.1 8.1 8.7 10.4 10.4 经营活动现金流 -166 -1402 505 12 691 ROE(%) 29.7 10.9 20.1 22.6 23.4 净利润 223 252 566 818 1096 ROIC(%) 20.4 8.9 15.0 16.6 18.1 折旧摊销 21 33 70 100 129 偿债能力 财务费用 13 10 48 59 61 资产负债率(%) 50.7 37.2 44.4 39.7 40.9 投资损失 -13 -10 -8 -8 -10 流动比率 1.6 2.3 1.8 2.1 2.0 营运资金变动 -410 -1739 -171 -957 -585 速动比率 1.3 1.8 1.3 1.7 1.5 其他经营现金流 -0 51 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -53 -123 -505 -224 -390 总资产周转率 1.2 1.2 1.5 1.4 1.5 筹资活动现金流 285 1778 -882 -83 -85 应收账款周转率 2.3 2.3 3.3 3.1 3.2 应付账款周转率 5.5 8.8 8.8 8.8 8.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.66 3.00 6.74 9.74 13.05 P/E 71.0 62.9 28.0 19.4 14.5 每股经营现金流(最新摊薄) -1.97 -16.69 6.01 0.15 8.22 P/B 21.1 6.9 5.6 4.4 3.4 每股净资产(最新摊薄) 8.96 27.45 33.58 43.04 55.73 EV/EBITDA 54.8 47.4 22.2 15.5 11.3 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，