聚焦磁材主业，盈利筑底

： 正海磁材（300224.SZ）金属新材料 评级买入（维持） 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@zts.com.cn 分析师：安永超 执业证书编号：S0740522090002 Email：anyc@zts.com.cn 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)820.25 流通股本(百万股)814.96 市价(元)9.87 市值(百万元)8,095.83 流通市值(百万元)8,043.65 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《正海磁材23年报点评：盈利能 力稳定，凸显公司竞争力》 2024-03-31 聚焦磁材主业，盈利筑底 证券研究报告/公司点评报告2024年10月16日 公司盈利预测及估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 6,319 5,874 5,305 6,398 7,783 88% -7% -10% 21% 22% 404 448 325 379 454 52% 11% -27% 17% 20% 0.49 0.55 0.40 0.46 0.55 0.28 0.87 -0.21 1.09 0.68 11% 11% 8% 9% 10% 19.9 18.0 24.8 21.2 17.7 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 指标 营业收入（百万元）增长率yoy% 归母净利润（百万元）增长率yoy% 每股收益（元）每股现金流量净资产收益率P/E P/B 备注：股价截止自2024年10月16日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入38.10亿元，同比 -17.7%；实现归母净利润1.89亿元，同比-48.5%；扣非净利润1.70亿元，同比-51.80%。 其中24Q3单季度实现营业收入12.71亿元，同比-13.52%，环比-6.98%；实现归母净利润0.40亿元，同比-68.68%，环比-44.61%；实现扣非净利润0.41亿元，同比 -66.07%，环比-34.68%。 稀土价格下行叠加行业竞争加剧，盈利承压： 1）价：24年前三季度国内氧化镨钕均价为38.5万元/吨，同比下降29.11%；24Q3均价为39万元/吨，同比下降19.88%，环比+2%，稀土价格下行带动公司产品售价走低； 2）量：公司南通工厂产能继续爬坡，积极拓展国内外市场，实现高性能钕铁硼永磁材料产品销量同比增长；其中：家用电器市场销量增长60%，消费电子市场销量增长120%。 3）盈利：由于行业竞争环境日趋严峻，公司前三季度毛利率为16%，同比下降1.9pcts；单Q3毛利率为16.01%，同比下降3.51pcts，环比下降0.94pcts。 拟对上海大郡业务进行经营优化及业务收缩。上海大郡经营的新能源汽车电机驱动系统业务近年连续亏损，对公司整体经营状况产生较大负面影响，24年上半年上海大郡 亏损3359万元。对新能源汽车电机驱动系统业务进行经营优化及业务收缩，符合公司战略部署和实际发展状况，有利于公司聚焦主业，集中资源发展核心业务，提高核心竞争力。 磁材产能稳定释放，盈利逐步筑底。公司当前已具备磁材产能30000吨，其中烟台基地18000吨、南通基地12000吨，规划产能达到36000吨。南通基地产能利用率逐 步提升，进一步推动了公司平稳发展。盈利方面，稀土价格已经跌至历史底部区间，国内指标增速放缓，国内开始转向积极财政政策，价格向上可期；23年开始磁材行业盈利普遍下降，部分公司出现亏损，磁材行业进入洗牌期。 盈利预测及投资建议：考虑到行业竞争格局加剧，我们下调2024-2026年磁材出货量 （毛坯口径）分别为21000、25000、30000吨，预计公司2024-2026年归母净利润 分别为3.25、3.79和4.54亿（24-26年净利润预测前值为5.59、6.85和8.06亿元），按照10月16日收盘80.96亿市值，对应PE分别为24.8、21.2、17.7X，维持公司“买入”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预 期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及 预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表1：公司产业链布局 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：公司主要财务指标变化（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：24年Q1-3业绩同比变动拆分（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：公司24Q3业绩环比变动拆分（亿元）图表5：公司24Q3业绩同比变动拆分（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,003 1,592 1,920 2,335 营业收入 5,874 5,305 6,398 7,783 应收票据 419 0 0 0 营业成本 4,811 4,458 5,373 6,535 应收账款 1,210 997 1,166 1,407 税金及附加 33 22 25 32 预付账款 28 67 81 98 销售费用 54 48 58 70 存货 1,531 1,565 1,664 2,002 管理费用 115 106 128 156 合同资产 0 0 0 0 研发费用 299 271 320 389 其他流动资产 1,794 1,784 1,856 1,946 财务费用 39 24 48 65 流动资产合计 5,984 6,005 6,686 7,788 信用减值损失 9 4 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -51 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 6 0 0 0 固定资产 1,629 1,900 2,209 2,551 投资收益 22 0 0 0 在建工程 237 337 337 237 其他收益 49 1 0 0 无形资产 272 300 319 350 营业利润 557 382 447 534 其他非流动资产 255 256 256 256 营业外收入 4 0 0 0 非流动资产合计 2,393 2,794 3,120 3,394 营业外支出 5 0 0 0 资产合计 8,378 8,799 9,806 11,182 利润总额 556 382 447 534 短期借款 3 1,419 1,488 1,965 所得税 108 57 67 80 应付票据 2,248 1,115 1,612 1,961 净利润 448 325 380 454 应付账款 644 446 537 654 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 448 325 379 454 合同负债 14 95 115 140 NOPLAT 480 345 421 510 其他应付款 43 43 43 43 EPS（摊薄） 0.55 0.40 0.46 0.55 一年内到期的非流动负债 87 87 87 87 其他流动负债 112 106 121 139 主要财务比率 流动负债合计 3,151 3,311 4,003 4,989 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 100 200 300 成长能力 应付债券 1,102 1,102 1,102 1,102 营业收入增长率 -7.0% -9.7% 20.6% 21.6% 其他非流动负债 204 204 204 204 EBIT增长率 38.6% -31.9% 21.9% 21.2% 非流动负债合计 1,307 1,407 1,507 1,607 归母公司净利润增长率 10.7% -27.5% 16.8% 19.6% 负债合计 4,458 4,718 5,509 6,595 获利能力 归属母公司所有者权益 3,878 4,038 4,254 4,543 毛利率 18.1% 16.0% 16.0% 16.0% 少数股东权益 42 43 43 44 净利率 7.6% 6.1% 5.9% 5.8% 所有者权益合计 3,920 4,081 4,297 4,587 ROE 11.4% 8.0% 8.8% 9.9% 负债和股东权益 8,378 8,799 9,806 11,182 ROIC 16.5% 7.7% 8.7% 9.2% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 53.2% 53.6% 56.2% 59.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 35.6% 71.4% 71.7% 79.8% 经营活动现金流 715 -173 891 561 流动比率 1.9 1.8 1.7 1.6 现金收益 624 515 620 740 速动比率 1.4 1.3 1.3 1.2 存货影响 116 -34 -99 -339 营运能力 经营性应收影响 892 592 -183 -258 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 -627 -1,332 589 465 应收账款周转天数 83 75 61 60 其他影响 -290 86 -36 -47 应付账款周转天数 50 44 33 33 投资活动现金流 -764 -567 -519 -494 存货周转天数 119 125 108 101 资本支出 -500 -566 -519 -494 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.55 0.40 0.46 0.55 其他长期资产变化 -264 -1 0 0 每股经营现金流 0.87 -0.21 1.09 0.68 融资活动现金流 -323 1,328 -44 348 每股净资产 4.73 4.92 5.19 5.54 借款增加 -73 1,516 168 578 估值比率 股利及利息支付 -171 -196 -242 -297 P/E 18 25 21 18 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -79 8 30 67 EV/EBITDA 11 14 12 10 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不