有色金属行业深度报告：磁材需求爆发，稀土价值重估

稀土是全球性重要战略资源，在众多高科技新兴领域拥有广泛应用，中国稀土企业在产业中具有主导地位，具备重要的投资价值。嘉实中证稀土产业ETF（516150）一键布局A股稀土永磁产业链龙头企业，为投资者提供投资稀土产业便捷廉价的金融工具。 磁材需求爆发，稀土价值重估 稀土元素具备优异的磁、光、电性能，被广泛应用于新能源汽车、航空航天、国防军工、高端装备制造等领域。我国在全球稀土市场占据主导，2020年，中国稀土矿产量占全球产量的58%，在海外稀土矿短期难以放量的当下，中国更是未来一段时间全球稀土供应增量的核心来源。双碳目标下，新能源车、风电、工业机器人等领域的快速发展，以及在工业电机、变频空调、节能电梯等领域内稀土永磁电机渗透率的提升都将带动稀土需求的大幅提升，稀土作为全球性战略储备资源的重要性也愈发凸显。从当前时点来看，行业基本面已发生根本性变化。供给有序，黑稀土出清，稀土开采冶炼严格按照配额管控。需求旺盛，新能源产业的发展加速提升磁材需求，稀土消费全面爆发。在供给稳健增长的假设下，我们预计全球氧化镨钕的供需缺口将持续扩大，带动稀土价值的重估。 稀土产业指数分析：聚焦战略资源优质龙头 中证稀土产业指数选取涉及稀土开采、稀土加工、稀土贸易和稀土应用等业务相关上市公司股票作为成份股，以反映稀土产业上市公司整体表现，为市场提供多样化的投资标的。从历史表现来看，随着稀土产业供需格局的持续改善，中证稀土产业指数表现持续提升。随着对私挖盗采、走私等违法违规行为的治理以及六大集团的整合，行业秩序改善，2016年以来稀土产业指数收益好于其他市场指数。2020年来，新能源车、风电、变频空调等领域对于高端钕铁硼的需求爆发，进一步改善稀土产业供需格局，随之中证稀土产业指数大幅上升。稀土产业指数成分股市值的权重分布较为均衡，总体以中大市值为主。 嘉实中证稀土产业ETF：一键布局战略资源 嘉实中证稀土产业ETF（516150）是紧密跟踪中证稀土产业指数收益率的基金产品，为投资者提供一个管理透明且成本较低的标的指数投资工具。嘉实基金成立于1999年3月，是中国第一批基金管理公司之一，坚持合规经营，秉承“远见者稳进”理念，至今已拥有公募基金、机构投资、养老金业务、海外投资、财富管理等在内的“全牌照”业务。嘉实中证稀土产业ETF现任基金经理田光远先生，2017年4月加入嘉实基金指数投资部，目前在任管理基金10只，规模57亿元。 风险提示 国内供给配额大幅提升。磁材需求增长不及预期。其他材料对钕铁硼的替代超预期。 磁材需求爆发，稀土价值重估 稀土元素具备优异的磁、光、电性能，被广泛应用于新能源汽车、航空航天、国防军工、高端装备制造等领域。双碳目标下，新能源产业蓬勃发展，稀土需求高速增长，稀土作为全球性战略储备资源的重要性也愈发凸显。从当前时点来看，行业基本面已发生根本性变化。供给有序，黑稀土出清，稀土开采冶炼严格按照配额管控。需求旺盛，新能源产业的发展加速提升磁材需求，稀土消费全面爆发。在供给稳健增长的假设下，我们预计全球氧化镨钕的供需缺口将持续扩大，带动稀土价值的重估。 稀土是全球性战略储备资源 稀土是全球性战略储备资源。稀土通常分为轻、重稀土两组，轻稀土包括“镧、铈、镨、钕、钷、钐、铕”，重稀土包括“钆、铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥、钪、钇”，自然界中共有250余种稀土矿。稀土元素在地壳中的含量并不低，但仍表现出很高的稀有性，主要体现在以下三个方面。一是可开采矿床中的含量低、分布散，导致规模化工业开采难度大。二是富含稀土元素的矿物常以副产品或副产物的形式在开采其他矿产品的时候被开采出来，比如白云鄂博矿从铁矿石的加工中回收稀土。三是稀土矿组成复杂，往往伴生有铀、钍等天然放射性元素，导致稀土开采加工过程需要面对复杂的流程，处理严重的环境污染问题，并面对潜在的安全问题，从而抑制了稀土开采。 资源分布相对集中。据美国地质调查局，2020年全球稀土储量达1.2亿吨，广泛分布于中国、越南、巴西、俄罗斯等国。其中，中国稀土储量为4400万吨，占全球资源的37%，其次，越南、巴西、俄罗斯分别占到全球资源的18%、18%、10%，CR4达到83%，稀土资源分布较为集中。中重稀土含量高的离子型稀土矿分布则更为集中，仅中国、缅甸等少数国家拥有。 中国稀土储量分布呈现“北轻南重”的特点。目前，大量开采的稀土矿床、岩体主要有包头混合型稀土矿（氟碳铈矿-独居石混合型稀土矿），以江西、广东、广西、福建为代表的离子吸附型稀土矿，以山东微山、四川冕宁为代表的氟碳铈矿等。中国稀土储量分布呈现“北轻南重”的特点，北方地区分布较集中，主要集中在包头附近；南方地区分布较分散，呈现多省份分布、省内多地分布。 图1：2020年各国稀土矿储量（万吨） 图2：中国稀土资源分布 我国在全球稀土市场占据主导 中国稀土矿产量世界第一。长期以来，我国稀土矿供应占据全球最主要地位。 2010年前，我国稀土产量逐年上涨，到2010年我国稀土矿产量达13万吨，占全球总产量的97.7%。但随之而来的是产品供过于求，国内企业恶行竞争，稀土低价出口的局面，粗放式开采对环境也造成了较大的破坏。为此，我国加强和完善了稀土出口管理，严把行业和环境准入标准，合理确定年度稀土开采总量和出口配额，坚决打击非法开采和超控制指标开采等各类违法违规行为，自此，国内稀土矿产量供应逐步得到管控。近年来，国内稀土矿产量严格受控，随着开采指标增加略有增长，但在全球占比呈现下降趋势。2020年，我国稀土矿产量14万吨，占全球产量的58.3%。 图3：2020年各国稀土矿产量（万吨） 图4：中国稀土矿产量及全球占比（万吨，%） 海外稀土矿供应短期难放量。目前，美国Mountain Pass和澳大利亚Mount Weld是中国外两座重要的在产矿山，近年来产能爬坡逐步至满产，后期增长空间有限。缅甸矿是中重稀土的重要来源，但当地局势和环境审查给供应带来了诸多不确定性。总体来看，海外稀土资源丰富，开采动力充足，多国存在潜在增量，但短期内受到融资进展、开发建设周期限制，以及资源、环保等要求影响，尚难以放量。 稀土冶炼分离产能高度集中在中国。目前，中国外仅莱纳斯一家企业具备规模稀土冶炼分离能力，中国在稀土冶炼分离环节占据主导地位。百川盈孚数据显示，截至2021年11月，我国具备氧化镨钕产能11.0万吨，总体呈现过剩的状态。而因为稀土矿包含多种元素在一起，这些元素在元素周期表中离得很近，化学和物理性质比较相似，把每个金属单独分离出来比较困难，且开发过程往往带来多种环境问题，海外稀土冶炼分离产能扩张长期受到环保、技术等因素制约。 中国稀土供应受指标严格管控 中国作为全球最大的稀土矿生产国，拥有具备绝对成本优势的白云鄂博矿，对稀土行业供应情况的影响占据主导地位。稀土是国家实行生产总量控制管理的产品，国内稀土开采和冶炼分离总量受到严格管控，任何单位和个人不得无指标超指标生产，指标由工信部、自然资源部每年分批下达。 总量指标有序增长。2021年度，我国稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为16.8万吨、16.2万吨，同比分别上涨20%。开采环节指标增长均来源于轻稀土，其中最大增长为北方稀土，而中重稀土指标已连续4年无增长。在3月的国新办发布会上，工信部部长肖亚庆表示，目前稀土没有卖出“稀”的价格，卖出了“土”的价格，是因为恶性竞争、竞相压价，使得这种宝贵的资源浪费掉了。 随着《稀土管理条例》渐行渐近，预期在稀土战略性资源定位下，总量指标管控或将长期存在，其增长将与市场需求增长以及环境承载能力密切相关。 表1：中国稀土矿开采指标（折稀土氧化物，吨） 表2：中国稀土冶炼分离指标（折稀土氧化物，吨） 行业集中度不断提升，加强议价权。中国稀土行业从2013年开始形成六大稀土集团主导的发展格局。六大稀土集团整合的背景，是为了提高稀土行业的集中度，有利于政府监管，加强国内资源的合理配置，进一步进行产业和工艺的升级，同时避免无证采矿发生导致稀土资源浪费，是提高国际稀土话语权的重要布局。2021年12月，中国稀土集团有限公司正式挂牌成立，战略性重组中国铝业集团有限公司、中国五矿集团有限公司、赣州市人民政府等相关稀土资产，未来行业集中度有望进一步提升，促使国内稀土资源的议价权的加强。 图5：中国六大稀土集团主要整合区域 新能源车带动稀土需求爆发 稀土具有无法取代的优异磁、光、电性能，对改善产品性能，增加产品品种及提高生产效率起到巨大作用。当前，钕铁硼永磁材料作为第三代稀土永磁材料，是目前磁性能最好、综合性能最优的磁性材料，行业前景广阔。我们看到新能源车、风电、工业机器人等领域的快速发展，以及在工业电机、变频空调、节能电梯等领域内稀土永磁电机渗透率的提升都将带动稀土需求的大幅提升。 新能源车产销量持续超预期，中长期汽车电动化趋势确定。从国内市场来看，新能源汽车已进入高速发展期，从补贴驱动逐步切换向市场驱动发展，行业成长迅猛。从中长期看，我国新能源汽车发展战略导向明确。2020年11月，国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》，提出到2025年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右；2021年10月，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，提出加快形成绿色低碳运输方式，到2030年，当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到40%左右。 从海外市场来看，欧洲市场高景气，美国市场有望迎来大发展。2021年欧洲市场补贴有所下滑，但碳排放政策不断加码的背景下，新能源汽车快速发展，大量传统车企加速电动化转型。上半年，据EV-Volumes欧洲新能源汽车销量达106万辆，同比增长157%。2021年来，拜登政府持续出台新能源汽车扶持政策，并在8月提出2030年实现美国销售汽车中半数为新能源汽车目标。政策驱动下，美国新能源车产销量加速提升，上半年，美国新能源汽车销量达29.7万辆，同比增长166%。 电机是新能源车核心部件，永磁同步电机占据绝对优势。相较于一般工业用驱动电机，新能源汽车用驱动电机要求调速范围宽、功率密度高、安全可靠、轻量化且过载能力强，其性能决定了汽车行驶的核心性能。目前，新能源车主要应用的驱动电机类型为永磁同步电机和交流异步电机，永磁同步电机因其优异的性能占据主导位置，高工产研数据显示2019年我国永磁同步电机装机量占比达到97.5%。驱动电机主要由定子、转子和机械机构三大部分组成，在永磁同步电机中，磁性材料占到总成本的30%。随着新能源车的爆发，永磁电机需求高速增长。此外，高端车型对驱动效率等指标要求提高，双电机市场空间提升，进一步提高了稀土磁材需求量。 图6：我国新能源汽车累计产量（万辆） 图7：永磁同步电机剖视图 新能源汽车是未来永磁材料消费的核心增长点。新能源汽车每辆纯电动车消耗钕铁硼5-10kg，每辆插电式混合动力汽车消耗2-3kg。按照2020年全球新能源汽车产量超过300万辆来测算，钕铁硼消费量至少在1.5万吨，考虑磁材的成材率，对应消耗氧化镨钕超过7000吨。全球汽车电动化发展趋势明确，产销量持续超预期，我们预计2025年电动车年销量将突破2100万辆，对应电动汽车氧化镨钕的消费量将超过5万吨，5年间复合增速达47%。 基本面驱动稀土价格上涨 过往，稀土价格呈现出政策驱动下暴涨暴跌的特征。而从当前时点来看，行业基本面已发生根本性变化。供给有序，黑稀土出清，稀土开采冶炼严格按照配额管控。需求旺盛，新能源产业的发展加速提升磁材需求，稀土消费全面爆发。 供需紧张的背景下，稀土价格由基本面驱动稳步上涨。 2010-2011年，行业供给无序，市场上存在严重的稀土非法开采和走私问题，为了抑制资源流失，国家推出了更为严格的出口管控，并加大对黑稀土的打击力度，在系列措施以及市场囤货行为的助推下，氧化镨钕价格从2010年初的10.8万元/吨暴涨至2011年6月的127.5万元/吨，其后又迅速回落，对市场造成大幅冲击。 2016年，工信部发布《稀土行业发