有色金属行业：铜锌小幅累库，关注下游需求节奏

行情回顾

• A股整体上涨，有色金属板块跑输上证综指。
• 工业金属价格小幅上涨，LME铜、铝、铅、锌涨跌幅为0.0%、2.6%、0.9%、1.4%；SHFE铜、铝、铅、锌涨跌幅为0.9%、2.8%、0.4%、1.4%。
• 有色金属子板块涨跌幅分别为：小金属2.33%、金属新材料1.86%、工业金属0.99%、能源金属0.09%、贵金属-2.96%。

宏观“三因素”运行跟踪

• 中国：4月制造业PMI下滑至49，美国对等关税影响显现，出口对美同比-21%，对东盟同比+21%。
• 美国：4月制造业PMI为48.7，CPI同比+2.3%，核心CPI同比+2.8%，PPI同比+2.4%，鲍威尔表示调整政策制定框架。
• 欧洲：5月经济景气指数回升至11.6，CPI同比2.2%，环比0.6%。
• 全球：4月制造业PMI为49.8，需求端回落，关税冲击体现，制造业景气拐点或已确立。

基本金属

• 电解铝：供应增减产不一，理论开工产能持平，产量环比增加0.02%；需求下游开工率环比下降，淡季约束下上行空间有限；库存去库，国内铝锭库存64.6万吨，环比减4.8万吨；盈利即时吨盈利上涨至3533元。
• 氧化铝：产量环比减少0.6万吨，供需紧平衡，几内亚产矿扰动再起，价格推升；库存持续去库，环比减少4.7万吨；盈利即时盈利转亏为盈。
• 铜：加工费阶段性企稳，精炼铜产量环比持稳，国内库存转累，全球库存小幅累库。
• 锌：加工费上涨，精炼锌产量环比减少940吨；需求初端加工开工率恢复正常；库存海外去化，国内库存持续偏低。

投资建议

• 维持行业“增持”评级，中美贸易争端阶段性缓和，基本金属价格回升，下行空间有限，寻找下一个介入机会，铝和铜尤为如此。

风险提示

• 宏观经济波动、政策变动、测算前提假设不及预期、金属价格波动、产业政策不及预期、下游消费不及预期、公开资料信息滞后等。