有色金属周报（铜铝）：下游需求偏弱致初现边际累库，低库存与强预期仍是重要支撑

有色金属周报(铜铝) 下游需求偏弱致初现边际累库， 低库存与强预期仍是重要支撑 www.hongyuanqh.com 2023年01月03日 宏源期货研究所 曾德谦（F3021262，Z0013703） 铜 宏观端：欧洲央行行长拉加德表示未来仍可能多次加息50个基点，美联储12月点阵图显示2023年利率中值提升至5.1%，鹰派加息预期致欧美经济衰退预期增强，但因欧洲经济或于2022年第四季度率先出现衰退，美国经济或需2023年下半年才能出现“浅衰退”，或使美元指数震荡筑底后走高，而这将使有色金属价格承压。 上游端：中国港口铜精矿入港量较上周减少，使国内1月铜精矿供需边际偏松；国内铜精矿粗炼产能不足与废铜供给偏紧，或使中国1月粗铜生产量环比下降，导致国内粗铜仍然供需偏紧；福建等地铜冶炼厂检修或使中国1月电解铜生产量环比下降；以上说明大部分持货商选择清空库存和终端实际消费走弱致国内电解铜社会库存量增加。 下游端：华南阳康工人返岗促铜杆厂生产恢复正常，但华东部分铜杆厂仍因员工阳性缺岗而减产，叠加多数铜杆企业的线缆或漆包线订单不理想，使再生铜杆（精铜杆）产能开工率较上周升高（下降）；国内光伏等基建与新能源汽车边际需求趋弱、房地产刺激政策形成需求好转预期仍待时间兑现，或使1月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：铜电线缆、铜板带、铜管、铜箔、铜漆包线、黄铜棒产能开工率环比下降。以上说明国内电解铜价格下跌刺激贸易商交易活跃，但是下游加工企业陆续放假致现货贸易难度加大。 投资策略：预计沪铜价格或宽幅震荡偏弱，关注63500-64500附近支撑位及66000-68500 附近压力位，建议投资者短线轻仓逢反弹做空主力合约。 风险提示：关注1月4日美联储12月议息会议纪要和12月ISM制造业PMI，5日中国12月进出口数据及财新服务业PMI、美国12月挑战者企业裁员数和ADP就业人数，6日美国12月新增非农就业人数及失业率。 铝 海外端：欧洲能源危机促电力成本上涨或使欧洲电解铝产能减停产规模为123.4万吨，海外电解铝产能减停产规模或为202.8万吨，供给扰动致国内外电解铝库存量均处历史低位，但是美铝旗下位于澳大利亚的Portland铝厂3.5万吨/年产能重启已经完成。 上游端：原材料供应偏紧、采暖季环保限产和生产成本处高位使山西与河南及山东氧化铝厂以保长单供应为主而生产积极性暂不旺盛，叠加下游电解铝厂备库基本结束而无过多现货采购需求，或使国内氧化铝1月生产量减少；南山铝业拟对外转让33.6万吨电解铝产能指标且已完成10万吨停产，贵州因低温限电致163万吨已建成电解铝产能开工率降至53.4%且后续仍可能下降至43%，但是四川、广西、内蒙古、贵州等新建或停产产能因理论生产利润为正而投复产增加，或使中国1月电解铝生产量环比增加；以上说明国内电解铝减产与增产预期并存而供给缓慢增加，阳康运输恢复促铝锭和铝棒或季节性累库。 下游端：铝棒下游接货意愿较弱致供给大于需求的局面或已显现，使中国各地区铝棒库存量较上周增加；传统消费淡季致国内电解铝下游需求维持弱势且备库情绪一般，部分企业因订单匮乏而考虑提前停炉放假，使铝下游行业龙头企业产能开工率较上周下降，其中铝线缆、原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周下降，铝型材、铝板带、铝箔产能开工率较上周持平；以上说明传统消费淡季致国内电解铝下游消费与备货态度偏弱甚至部分企业提前放假而现货成交清淡。 投资策略：预计沪铝价格或宽幅震荡偏弱，关注17600-18000附近支撑位，建议投资者短线轻仓逢反弹做空主力合约。 风险提示：关注1月4日美联储12月议息会议纪要和12月ISM制造业PMI，5日中国12月进出口数据及财新服务业PMI、美国12月挑战者企业裁员数和ADP就业人数，6日美国12月新增非农就业人数及失业率。 有色金属周报(铜) 加工企业放假致现货交投清淡， 供需预期转松致初现边际累库 www.hongyuanqh.com 沪铜基差与近远月合约价差呈Back结构 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 库存期货:阴极铜 沪铜基差 沪铜基差及近远月合约价差呈Back结构，而这源于国内电解铜供需持续偏紧和低库存削弱1月 供需转松预期、新冠病毒感染高峰渐过引导国内消费乐观预期、欧美经济衰退预期致铜价走弱促智利等铜生产企业压缩投资而引供需偏紧预期。 2500.0000 2000.0000 2000.0000 1500.0000 1500.0000 1000.0000 500.0000 1000.0000 0.0000 -500.0000 500.0000 -1000.0000 -1500.0000 -2000.0000 0.0000 -2500.0000 -500.0000 2018-09-04 2018-10-04 2018-11-04 2018-12-04 2019-01-04 2019-02-04 2019-03-04 2019-04-04 2019-05-04 2019-06-04 2019-07-04 2019-08-04 沪铜近月-连一 2019-09-04 2019-10-04 2019-11-04 2019-12-04 2020-01-04 2020-02-04 2020-03-04 2020-04-04 2020-05-04 2020-06-04 沪铜连一-连二 2020-07-04 2020-08-04 2020-09-04 2020-10-04 2020-11-04 2020-12-04 2021-01-04 2021-02-04 2021-03-04 2021-04-04 沪铜连二-连三 2021-05-04 2021-06-04 2021-07-04 2021-08-04 2021-09-04 2021-10-04 2021-11-04 2021-12-04 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 LME铜(0-3)价差渐由Contango转向Back结构 9 350.0000 250.0000 150.0000 50.0000 -50.0000 -150.0000 LME铜升贴水(0-3) LME铜(0-3)合约价差渐由Contango转向Back结构，而这源于欧洲天然气等能源价格下跌促欧 元区制造业PMI连续两个月回升、沪伦铜价比值低于均值致国内进口铜减少使伦敦铜注册仓单震荡增加、美联储或于2023年第一季度末停止加息等。 8.5 8 7.5 7 6.5 LME铜升贴水(3-15) 2018-08-30 2018-09-30 2018-10-31 2018-11-30 2018-12-31 2019-01-31 2019-02-28 2019-03-31 2019-04-30 2019-05-31 2019-06-30 2019-07-31 2019-08-31 2019-09-30 2019-10-31 2019-11-30 2019-12-31 2020-01-31 2020-02-29 2020-03-31 2020-04-30 2020-05-31 2020-06-30 沪伦铜价比值 2020-07-31 2020-08-31 2020-09-30 2020-10-31 2020-11-30 2020-12-31 2021-01-31 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 国内外电解铜库存量震荡增加但仍处低位 120 450000.0000 400000.0000 100 350000.0000 80300000.0000 250000.0000 60 200000.0000 40150000.0000 100000.0000 20 50000.0000 0 2016-12-02 2017-02-02 2017-04-02 17-06-02 -08-02 0-02 02 2017-12-27 2018-02-27 2018-04-27 2018-06-27 2018-08-27 2018-10-27 2018-12-27 2019-02-27 2019-04-27 2019-06-27 2019-08-27 2019-10-27 2019-12-27 2020-02-27 2020-04-27 2020-06-27 2020-08-27 2020-10-27 2020-12-27 2021-02-27 2021-04-27 2021-06-27 2021-08-27 2021-10-27 2021-12-27 2022-02-27 2022-04-27 2022-06-27 2022-08-27 2022-10-27 2022-12-27 0.0000 LME铜全球总库存量LME铜注册仓单LME铜注销仓单 阳康工人返岗促国内电解铜上下游恢复正常生产，但是传统消费淡季致下游新增订单不理想甚至部分加工企业已经提前放假，使中国电解铜社会库存量环比增加但仍处历史低位；沪伦铜价比值低于均值致进口窗口关闭而国内进口铜减少，使伦金所电解铜库存量震荡增加但仍处历史低位。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值微降 300000.00006.0000350000.0000 250000.0000 5.0000 300000.0000 250000.0000 200000.0000 4.0000 200000.0000 150000.0000 3.0000150000.0000 100000.0000 2.0000 100000.0000 50000.0000 50000.0000 1.0000 0.0000 0.0000 0.0000 CO COMEX:铜:库存期货收盘价(活跃合约):COMEX铜 COMEX铜库存量震荡减少，非商业多头（空头）持仓量震荡增加（增加），商业多头（空头）持仓量震荡增加（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值微降。 中国港口铜精矿入港量较上周减少 16090 80 140 70 120 60 10050 8040 30 60 20 40 10 200 0-10 中国铜精矿周度进口指数（美元/吨）中国港口铜精矿周度入港量（万吨）世界港口铜精矿周度出港量（万吨） 中国铜精矿月度生产量（金属万吨）中国铜精矿月度净进口量中国铜精矿月度库存量变动（供需平衡）中国铜精矿月度需求量中国铜精矿月度冶炼损失量中国粗铜月度生产量 智利国家铜业压缩支出与铜矿品位下降使2023年生产量预期下调至84-93万吨，中国港口铜精矿入港量较上周减少使中国铜精矿周度进口指数环比下降，使国内1月铜精矿供需边际偏松。 中国粗铜1月或仍呈供需偏紧状态 1700 170100 1500 16080 1300 15060 1100 140 40 900 700 500 中国南方粗铜周度加工费（元/吨）中国进口粗铜周度加工费CIF（美元/吨） 130 120 110 100 20 0 -20 2020-03-01 2020-04-01 2020-05