有色金属周报（铜铝）：美时薪增速低引放缓加息预期，下游需求偏弱致连续边际累库

www.hongyuanqh.com有色金属周报(铜铝)美时薪增速低引放缓加息预期，下游需求偏弱致连续边际累库2023年01月09日宏源期货研究所曾德谦（F3021262，Z0013703） 铜宏观端：美国12月新增非农就业人数略高于预期且失业率低于预期，但是平均时薪增速远低于预期且12月ISM非制造业PMI远低于预期，使投资者预期美联储2月放缓加息25BP，美元指数走弱支撑有色金属价格反弹；后续因欧洲经济或于2022年第四季度率先出现衰退，美国经济或需2023年下半年才能出现“浅衰退”，或使美元指数震荡触底（极限底102-103）后走高，届时将使有色金属价格承压。上游端：中国港口铜精矿入港量较上周增加，使国内1月铜精矿供需边际偏松；国内铜精矿粗炼产能不足与废铜供给偏紧，或使中国1月粗铜生产量环比下降致国内粗铜供需偏紧；福建等地铜冶炼厂检修或使中国1月电解铜生产量环比下降；以上说明国内铜冶炼厂发货增加但终端实际消费不佳致国内电解铜社会库存量增加。下游端：春节假期临近和传统消费淡季致多家中小型线缆企业陆续开启收尾准备，漆包线下游春节前备货量亦不多，需求持续下滑促铜杆企业生产节奏放缓，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降）；多数铜杆企业表示因终端企业放假时间较早且备货意愿不强而在手订单不多，或使1月精铜制杆和再生铜杆产能开工率均环比下降；铜电线缆、铜板带、铜管、铜箔、铜漆包线、黄铜棒1月产能开工率或环比下降。以上说明国内春节假期临近和阳性高峰未过致整体消费需求偏弱，使铜加工企业在手订单下滑且终端企业已经陆续开始放假。投资策略：预计沪铜价格或先强后弱，关注63500-64500附近支撑位及67000-68500附近压力位，建议投资者以短线轻仓区间操作为主。风险提示：关注1月10日中国12月社融与M2增速及美联储主席鲍威尔讲话，12日中国与美国12月消费者物价指数CPI，13日中国12月进出口情况与美国1月消费者信心指数及美联储官员讲话。 铝海外端：欧洲能源危机促电力成本上涨或使欧洲电解铝产能减停产规模为123.4万吨，海外电解铝产能减停产规模或为202.8万吨，供给扰动致国内外电解铝库存量均处历史低位，但是美铝旗下位于澳大利亚的Portland铝厂3.5万吨/年产能重启已经完成。上游端：中国港口铝土矿到港量较上周减少致国内铝土矿供给偏紧状态；因鲁北化工二期（100万吨）和鲁渝博创二期扩建（120万吨）及广西田东锦鑫二期（120万吨）等氧化铝新投产能开始生产放量，或使国内氧化铝1月生产量环比增加；南山铝业拟对外转让33.6万吨电解铝产能指标且已完成10万吨停产，贵州因低温限电致163万吨已建成电解铝产能开工率降至53.4%且后续仍可能下降至43%，但是四川、广西、内蒙古、贵州等新建或停产产能因理论生产利润转负而投复产放缓，或使中国1月电解铝生产量环比减少；以上说明国内电解铝减产与增产预期并存而供给增加缓慢，阳康运输恢复促铝锭和铝棒或季节性累库。下游端：中国各地区铝棒库存量较上周增加；传统消费淡季和春节日益临近致建筑等终端项目开始停工，部分中小型铝板带与铝型材企业陆续减产或放假，使铝下游行业龙头企业产能开工率较上周下降，其中铝型材、铝箔、再生铝合金产能开工率较上周下降；铝线缆、铝板带、原生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明传统消费淡季和春节日益临近致国内电解铝下游提前放假而需求偏弱，但铝价下跌刺激部分下游铝材加工企业春节假期备货情绪好转。投资策略：预计沪铝价格或谨慎偏强，关注17600-17800附近支撑位及18200-18600附近压力位，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约。风险提示：关注1月10日中国12月社融与M2增速及美联储主席鲍威尔讲话，12日中国与美国12月消费者物价指数CPI，13日中国12月进出口情况与美国1月消费者信心指数及美联储官员讲话。 www.hongyuanqh.com有色金属周报(铜)加工企业放假致现货交投清淡，铜冶炼厂发货增加致边际累库 沪铜基差与近远月合约价差呈Back结构沪铜基差及近远月合约价差呈Back结构，而这源于国内电解铜社会库存量仍处低位、房地产支持政策引导国内乐观需求预期，但是传统消费淡季和春节假期临近促铜冶炼厂发货增加而终端实际消费不佳致国内电解铜社会库存量边际增加。-2500.0000-2000.0000-1500.0000-1000.0000-500.00000.0000500.00001000.00001500.00002000.00002500.00000.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000库存期货:阴极铜沪铜基差-500.00000.0000500.00001000.00001500.00002000.00002018-09-102018-10-102018-11-102018-12-102019-01-102019-02-102019-03-102019-04-102019-05-102019-06-102019-07-102019-08-102019-09-102019-10-102019-11-102019-12-102020-01-102020-02-102020-03-102020-04-102020-05-102020-06-102020-07-102020-08-102020-09-102020-10-102020-11-102020-12-102021-01-102021-02-102021-03-102021-04-102021-05-102021-06-102021-07-102021-08-102021-09-102021-10-102021-11-102021-12-102022-01-102022-02-102022-03-102022-04-102022-05-102022-06-102022-07-102022-08-102022-09-102022-10-102022-11-102022-12-10沪铜近月-连一沪铜连一-连二沪铜连二-连三 -150.0000-50.000050.0000150.0000250.0000350.0000LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15)6.577.588.59沪伦铜价比值LME铜(0-3)价差呈现Contango结构LME铜(0-3)合约价差呈现Contango结构，而这源于美国12月制造业与非制造业PMI均低于预期且跌破枯荣线50、沪伦铜价比值低于均值致国内进口铜减少使伦敦铜去库放缓、美联储或于2023年第一季度末停止加息等。 0204060801001202016-12-162017-02-162017-04-162017-06-162017-08-162017-10-162017-12-162018-02-162018-04-162018-06-162018-08-162018-10-162018-12-162019-02-162019-04-162019-06-162019-08-162019-10-162019-12-162020-02-162020-04-162020-06-162020-08-162020-10-162020-12-162021-02-162021-04-162021-06-162021-08-162021-10-162021-12-162022-02-162022-04-162022-06-162022-08-162022-10-162022-12-16中国电解铜社会库存量中国电解铜保税区库存量中国电解铜总库存量（万吨）0.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000350000.0000400000.0000450000.00002017-12-272018-02-272018-04-272018-06-272018-08-272018-10-272018-12-272019-02-272019-04-272019-06-272019-08-272019-10-272019-12-272020-02-272020-04-272020-06-272020-08-272020-10-272020-12-272021-02-272021-04-272021-06-272021-08-272021-10-272021-12-272022-02-272022-04-272022-06-272022-08-272022-10-272022-12-27LME铜全球总库存量LME铜注册仓单LME铜注销仓单国内电解铜社会库存量震荡增加但仍处低位阳康工人返岗促国内电解铜上下游恢复正常生产，但是传统消费淡季致下游新增订单不理想甚至部分加工企业已经提前放假，使中国电解铜社会库存量环比增加但仍处历史低位；沪伦铜价比值低于均值致进口窗口关闭而国内进口铜减少，使伦金所电解铜库存量去库放缓但仍处历史低位。 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00000.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000COMEX:铜:库存期货收盘价(活跃合约):COMEX铜00.511.522.530.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000350000.0000COMEX1号铜总持仓量非商业多头持仓量非商业空头持仓量非商业套利持仓量商业多头持仓量商业空头持仓量COMEX铜非商业多空头持仓比值COMEX铜非商业多空头持仓量比值震荡下降COMEX铜库存量震荡减少，非商业多头（空头）持仓量震荡减少（增加），商业多头（空头）持仓量震荡增加（减少），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值震荡下降。 中国港口铜精矿入港量较上周增加智利国家铜业压缩支出与铜矿品位下降使2023年海外铜精矿新投或扩建增量预期下调至84-93万吨，中国港口铜精矿入港量较上周增加使中国铜精矿周度进口指数环比下降，使国内1月铜精矿供需边际偏松。020406080100120140160中国铜精矿周度进口指数（美元/吨）中国港口铜精矿周度入港量（万吨）世界港口铜精矿周度出港量（万吨）-100102030405060708090中国铜精矿月度生产量（金属万吨）中国铜精矿月度净进口量中国铜精矿月度库存量变动（供需平衡）中国铜精矿月度需求量中国铜精矿月度冶炼损失量中国粗铜月度生产量 02004006008001000120014001600-3000-2000-10000100020003000400050002013-03-272014-03-272015-03-272016-03-272017-03-272018-03-272019-03-272020-03-272021-03-272022-03-27中国电解铜含税均价-1#光亮废铜含税均价差值1#光亮铜（铜含量为99%）价格优势二者理论合理价差（元/吨，右轴）010002000300040005000600070008000-6000-4000-200002000400060008000100002013-03-272014-03-272015-03-272016-03-272017-03-272018-03-272019-03-272020-03-272021-03-272022-03-27中国电解铜含税均价-2#废铜含税均价差值2#废铜（铜含量为94%左右）价格优势二者理论合理价差（元/吨，右轴）废铜供需边际偏紧致精废铜价差收窄废废铜持货商现货库存较少而挺价惜售致贸易商欲低价补库却难成交，再生铜厂成品订单有所下滑且个别厂家春节备库进度过半而成交难放量，