有色金属周报-铜：关注春节后下游复产和电解铜去库节奏

核心观点与关键数据

• 供给端：国内外铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数持续为负，国内粗铜加工费升高，但冶炼厂3月检修产能增加。
• 需求端：中美扩大电解铜或铜精矿战略储备，但精铜制杆、再生铜制杆等产能开工率下降。
• 库存端：中国保税区电解铜库存减少，但社会库存、伦金所、COMEX库存均增加，总库存量上升。

投资策略

• 沪铜：候任美联储主席沃什降息易缩表难，海外铜矿减产，中美扩大铜战略储备，AI电力需求乐观，但库存累积，建议逢价格回落布局多单。
• 关键价位：沪铜89000-95000附近支撑位，104000-110000附近压力位；伦铜11300-12200附近支撑位，13500-14000附近压力位；美铜5.3-5.5附近支撑位，6.0-6.3附近压力位。
• 基差与月差：沪铜基差为负且合理，月差为负且低位，建议关注短线轻仓逢低试多沪铜月差套利机会。
• LME铜价差：0-3和3-15合约价差为负且合理，沪伦铜价比值持平近五年25%分位数，建议暂时观望LME铜价差套利机会。
• COMEX铜价差：近远月合约价差为负且合理，COMEX与LME、沪铜价差均合理，建议暂时观望。

风险提示

• 国内外经济与就业预期变动，国内外货币与财政政策预期变动。

事件与影响

• 铜矿：赞比亚Mopani铜矿暂停运营，厄瓜多尔米拉多铜矿二期延期投产，或使国内3月铜精矿生产(进口)量增加。
• 废铜：乌克兰废铜出口配额为零，欧洲《关键原材料法案》生效，国内电解铜与废铜价差为正，提振废铜经济性，废铜进口窗口打开。
• 冶炼：国内粗铜加工费升高，冶炼厂3月检修产能增加，国内3月电解铜生产量或增加。
• 铜材：精铜杆、再生铜杆产能开工率下降，但铜电线电缆、漆包线、板带、铜箔产能开工率或上升，黄铜棒产能开工率下降。

研究结论

• 沪铜价格谨慎偏强，建议逢价格回落布局多单，关注关键价位及套利机会。
• 库存累积与供需错配制约价格上行，但宏观与产业因素提供支撑。
• 投资者需关注国内外经济政策变动及库存累积风险。