2025Q1业绩点评：短期AI改造生态影响广告收入，云业务趋势向好

业绩概览

2025Q1公司营业收入324.52亿，同比增长3%；Non-GAAP净利润64.69亿元，超预期。自Q1起累计回购股份4.45亿美元，2023年以来累计回购超21亿美元，持续加强股东回报。

广告业务

• 核心收入：255亿元，同比增长7%，在线营销收入160亿元，同比减少6%。
• AI智能体进展：移动生态加速搜索AI转型，智能体应用领域广泛，为广告主带来收入同比增长30倍，占核心在线营销收入的9%。
• 短期展望：广告主投放意愿待修复，AI工具有望带动增量，生态AI化改造潜力大。

非广告业务

• 云业务：
  • 收入同比增长42%，AI云服务需求显著增加，与生成式AI相关收入同比增长三位数。
  • 客户合作深化，盈利能力提升，nongaap运营利润率达两位数。
• 智能驾驶业务：
  • 萝卜快跑订单量同比增长75%，达140万单。
  • 拓展至迪拜及阿布扎比，开放道路验证测试启动，后续将优化运营效率以减少亏损。

盈利能力影响

• 毛利率下滑：受智能云成本及流量获客成本增加影响。
• 费用率变化：销售及管理费用率提升，部分被人员费用减少抵消；研发费用率同比降低3.4pct。

盈利预测与投资评级

• 预测调整：2025-2027年nongaap净利润预测下调至230/244/264亿元，2025年Non-GAAP PE为9倍。
• 评级维持：看好AI云业务机遇，但考虑搜索业务竞争不确定性，维持“买入”评级。

风险提示

• 主业竞争风险，技术发展不及预期风险，经济恢复不及预期。