短期搜索广告收入或承压，关注AI对搜索改造带来的产品突破

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 美元93.59 目标价 美元111.00↓ 潜在涨幅 +18.6% 2024年10月30日 百度(BIDUUS) 短期搜索广告收入或承压，关注AI对搜索改造带来的产品突破 2024年3季度业绩预览：我们预计百度核心收入263.6亿元（人民币，下同），同比降0.8%，较此前下调2.6%，主要因广告业务增长承压；调整后运营利润65.3亿元，对应利润率24.8%，对比VisibleAlpha一致预期收入降0.7%/运营利润64.4亿元。预计百度（含爱奇艺）收入334亿元，同比降3%，调整后净利润62亿元，对应净利率19%。 百度核心业务3季度收入增长进一步承压。1）广告：我们预计收入同比降4.4%至188亿元，较此前下调3.6%，主要因部分行业如地产、交通、招商加盟、医疗等广告主需求仍然较为疲软，以及用户侧AI搜索改造尚未开始大规模变现。2）云：保持双位数增长预期，我们预计收入49.3亿元，同比增12%，较此前下调2%，因网盘业务组织架构调整影响。3）利润：虽然广告收入预期下调，但经营杠杆优化将带来相对稳定的运营利润率，我们基本维持经调整运营利润率预测24.8%。考虑汇兑损益，预计经调整净利润59.8亿元，对应净利率22.7%。 2024百度云智大会发布产品升级。1）百舸AI异构计算平台4.0缩短万卡集群运行准备时间至1小时，开发可观测大盘实时跟进项目进展。2）千帆大模型平台3.0集成百个国内外大模型和语音、视觉等传统小模型，推出AI应用低代码开发平台AI速搭。3）发布AI原生应用产品包括智能客服客悦、数字人曦灵、代码助手文心快码。 估值：考虑广告主需求影响及AI搜索改造持续，我们预计2024年广告收入同比降2%（原预测基本持平），云业务在AI收入贡献持续增长拉动下，维持全年双位数增长判断。虽然收入增长承压，但我们仍维持经营杠杆优化带来核心业务稳定利润率的预期。关注政策刺激下消费需求变化对广告主投放意愿的拉动。我们调整估值方法至市盈率估值，按2025年10倍市盈率，调整目标价至111美元/108港元（9888HK），对应2024年11倍市盈率。现价对应2024年8.9倍市盈率，在历史低位，建议关注AI搜索 改造带来的产品突破，维持买入。 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 123,675 134,598 133,724 139,446 148,014 同比增长(%) -0.7 8.8 -0.6 4.3 6.1 净利润(百万人民币) 20,680 28,747 26,277 27,989 30,309 每股盈利(人民币) 59.13 80.91 74.79 79.79 86.34 同比增长(%) 9.4 36.8 -7.6 6.7 8.2 前EPS预测值(人民币) 75.57 82.79 91.69 调整幅度(%) -1.0 -3.6 -5.8 市盈率(倍) 11.2 8.2 8.9 8.3 7.7 每股账面净值(人民币) 79.87 85.71 91.62 101.53 87.64 市账率(倍) 8.33 7.76 7.26 6.55 7.59 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 个股评级 买入 25% BIDUUS MSCI中国指数 20%15%10% 5%0% -5% -10%-15%-20%-25% 10/23 2/24 6/24 10/24 1年股价表现 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元)124.00 52周低位(美元)81.01 市值(百万美元)27,200.48 日均成交量(百万)2.71 年初至今变化(%)(21.80) 200天平均价(美元)94.39 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:百度核心业务主要预测 (百万人民币)年结12月 31 日 3Q23 2Q24 3Q24E 原预测 3Q24E 新预测 环比(%) 同比(%) 变动(%) 2023 2024E 2025E 2026E 百度核心营收 26,572 26,687 27,054 26,358 -1.2 -0.8 -2.6 103,465 104,441 108,648 115,255 在线营销 19,672 19,164 19,523 18,812 -1.8 -4.4 -3.6 74,979 73,471 74,675 77,032 云 4,410 5,099 5,027 4,934 -3.2 11.9 -1.8 18,674 20,967 23,655 26,786 自动驾驶及新业务 2,490 2,424 2,505 2,611 7.7 4.9 4.3 9,812 10,004 10,319 11,437 营收成本 (10,610) (10,888) (10,441) (11,092) 1.9 4.5 6.2 (42,593) (43,348) (44,974) (47,147) 毛利 15,977 15,773 16,575 15,238 -3.4 -4.6 -8.1 60,797 60,973 63,556 67,953 调整后运营开支 (9,428) (8,934) (9,956) (8,909) -0.3 -5.5 -10.5 (36,679) (36,180) (37,702) (40,367) 调整后运营利润 6,672 7,005 6,803 6,532 -6.8 -2.1 -4.0 24,748 25,490 26,688 28,486 调整后净利润 6,956 7,290 6,591 5,976 -18.0 -14.1 -9.3 27,417 25,365 26,508 28,407 毛利率(%) 60.1 59.1 61.3 57.8 58.8 58.4 58.5 59.0 调整后营运利润率(%) 25.1 26.2 25.1 24.8 23.9 24.4 24.6 24.7 调整后净利润率(%) 26.2 27.3 24.4 22.7 26.5 24.3 24.4 24.6 资料来源：公司资料，交银国际预测 (百万人民币)年结12月31日 3Q23 2Q24 3Q24E 原预测 3Q24E 新预测 环比 (%) 同比 (%) 变动 (%) 2023 2024E 2025E 2026E 净营收 34,447 33,931 34,895 33,403 -1.6 -3.0 -4.3 134,598 133,724 139,446 148,014 在线营销服务 21,346 20,625 21,287 20,137 -2.4 -5.7 -5.4 81,203 79,114 80,752 83,484 其他服务 13,101 13,306 13,608 13,266 -0.3 1.3 -2.5 53,395 54,610 58,694 64,530 彭博一致预期 33,792 134,541 142,085 150,611 营收成本 (16,294) (16,398) (15,994) (16,578) 1 2 4 (65,031) (65,358) (67,498) (70,355) 毛利 18,153 17,533 18,901 16,825 -4 -7 -11 69,567 68,366 71,947 77,659 销售及行政 (5,778) (5,700) (6,211) (5,651) -1 -2 -9 (23,519) (22,968) (23,864) (26,029) 研发 (6,101) (5,889) (6,226) (5,850) -1 -4 -6 (24,192) (23,349) (24,435) (25,502) 运营利润(亏损) 6,274 5,944 6,464 5,325 -10 -15 -18 21,856 22,049 23,649 26,128 调整后运营利润 7,596 7,500 7,811 6,854 -9 -10 -12 28,433 27,916 29,970 32,821 其他收入(费用) 1,905 771 1,951 2,241 191 18 15 3,342 4,795 8,772 11,383 税项 (1,282) (1,131) (1,580) (1,478) 31 15 -6 (3,649) (4,889) (5,566) (5,870) 非控股权益应占净亏损 216 96 334 111 16 -48 -67 1,234 694 966 1,362 净收益 6,681 5,488 6,501 5,977 9 -11 -8 20,315 21,260 25,889 30,279 调整后净收益 7,267 7,396 7,055 6,199 -16 -15 -12 28,747 26,277 27,989 30,309 毛利率(%) 52.7 51.7 54.2 50.4 51.7 51.1 51.6 52.5 调整后营运利润率(%) 22.1 22.1 22.4 20.5 21.1 20.9 21.5 22.2 调整后净利率(%) 21.1 21.8 20.2 18.6 21.4 19.7 20.1 20.5 摊薄每股盈利(调整后，人民币) 20.40 21.02 20.03 17.68 -16 -13 -12 80.91 74.79 79.79 86.34 彭博一致预期 17.95 75.50 75.66 85.86 图表2:损益预测 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表3:百度（BIDUUS）目标价及评级 266 202 19319219139194 161169166170 166 142140 135132 129 119 111 US$300 股价目标价买入中性沽出 250 200 150 100 50 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 2025-02 2025-05 2025-08 0 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表4:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 93.59 111.00 18.6% 2024年10月30日 广告 BILIUS 哔哩哔哩 买入 21.93 25.00 14.0% 2024年10月16日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 2.72 3.80 39.7% 2024年08月23日 文娱内容 1024HK 快手 买入 47.30 54.00 14.2% 2024年08月21日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 11.56 14.00 21.1% 2024年08月14日 文娱内容 9899HK 云音乐 买入 126.10 120.00 -4.8% 2024年06月04日 文娱内容 MOMOUS