01核心观点
- 市场表现：本周商品多数走强，股市回调。黄金领涨，棕榈油领跌。黄金、甲醇、原油、铁矿领涨，棕榈油、人工橡胶、菜粕领跌。无主流品种创一年新高，豆一、豆粕创新低。甲醇、沥青缩量上涨，棕榈油放量下跌。
- 宏观逻辑：国内宽松政策超预期落地后，现实、预期双弱的局面已有改善。海外，特朗普上台短期内对商品造成负面冲击，中长期影响未决。地缘事件再起，商品转向上行，但短期情绪退潮后，中长期交易机会或仍在“以我为主”。
- 后市判断：股指、国内品种处于做多窗口，全球品种短期需谨慎。国内决策层解决通缩问题态度坚决，后续政策出台可期待；特朗普上台可能推出关税政策，对有色、原油能化品种形成压制。关注政策落地节奏、美国失业率、企业信用利差、欧洲和新兴国家PMI情况。明年3月两会前可能是较好的投资窗口。
- 海外：欧元区、英国制造业PMI均低于荣枯线，美国征收关税可能进一步遏制欧洲经济复苏。特朗普重回白宫对商品市场造成冲击，全球性品种尤甚；特朗普或削弱美联储独立性，“特朗普2.0”隐含高通胀前景可能不会导致高利率。
- 国内：10月经济数据显示，消费端回升好于投资端。服务业回暖大幅提振经济增速，社会消费品零售总额同比增长4.8%，明显超预期。人大常委会会议宣布“6+4+2”化债礼包，决策层解决通缩问题态度坚决，后续支持政策力度可期待，12月政治局会议是关键节点。化债政策落地后，商品、股市风险偏好或平稳提升，关注“以我为主”的交易机会。
- 基本面跟踪：基建改善。
- 中观数据：地产、制造景气度下降；进出口、基建景气度增强。高频经济活动指数改善；地产成交高位回落，建材需求改善；基建传统基建回落，光伏上游产能下滑；制造业化工品需求好转。
02量化分析
- 资产与商品表现：黄金、铁矿领涨。
- 商品表现：大豆创一年新低。甲醇、沥青缩量上涨，棕榈油放量下跌。
- 国内宏观经济总览：近期基建数据转好，未来地产、基建有进一步转好态势。
- 市场总体预期与情绪：趋势流畅度高位，市场预期回落后小幅上升，显示预期与现实较为一致，市场波动性有所回落。
- 工业品基本面情况：现实-库存、现实-利润。
03宏观概览
- 国内：10月PMI位于荣枯线之上。M2-M1剪刀差扩大，中债收益率回升。
- 海外宏观：美PMI回落，全球通胀继续下行。
- 海外宏观：美欧利差与风险指标。
04中观数据
- 经济活动：高频经济活动指数有所改善。
- 地产：成交高位回落，建材需求改善。
- 基建：混凝土产量和沥青开工承压，多晶硅产量走平。
- 其他：部分化工品开工情况较好。
- 进出口：边际回落。中国钢铁及其制品出口、智利铜出口、工程机械出口普降。
05板块观点
- 贵金属：仍值得长期多配，以对冲货币信用风险；短期利多出尽，地缘政治事件驱动贵金属上行。黄金强于白银。
- 基本金属：铜、铝、锌、锡等金属有供应扰动，中长期倾向震荡上行，短期受制于特朗普关税政策风险；镍和碳酸锂等新能源金属仍处于供需宽松的大背景下，谨慎对待。
- 黑色：国内需求转好前景下有望得到修复。
- 能化：关注原料对板块整体估值的影响，原油供需边际趋松，中枢下移；下游化工品需求未大幅提升且大扩产未结束，利润难扩。
- 农产品：板块整体偏弱，油脂大跌。油脂端短期高位回落，资金集中离场；蛋白端短期震荡下行，交易南美天气顺利；玉米端卖压逐步过去，政策提振，震荡偏强；鸡蛋供应充足，淘汰增加，期货大幅贴水，震荡运行；棉花短期震荡偏空，国内新花下游开机率及新订单不及预期；白糖短期内震荡，系国内低库存、四季度进口量同比预计偏低。
