兴证军工 航宇科技-2025年度中期策略会交流

公司整体经营情况

• 2024年业绩平稳但收入下滑，主要受国内航空市场影响，但盈利能力提升，毛利率和净利率改善，得益于外贸及国内民品业务增长。
• 2025年一季度收入环比提升但未达高点，同样受国内航空市场影响。预计2025年业绩将较2024年增长，主要增长点为外贸、国内燃机、水下及核电业务。

海外业务分析

• 地缘政治短期影响较小，公司直接发往美国的产品占比不高，且可灵活调整交付地。海外业务向好，未受短期局势影响。
• 2025年外贸业务预计保持30%以上增速，主要驱动因素为前两年新签及续签长协份额提升，以及与贝克休斯、西门子等客户的新合作。当前外贸订单量支撑2025年业绩增长。
• 2025-2026年将推进长协新签或续签，若份额进一步提升，业绩增速将更可观。

航空发动机业务

• 公司增速预计高于下游发动机厂商，主要因新拓展与原有建大号份额提升。
• 长期需求明确，现有长协基本续签到2028年，部分到2030年。

燃气轮机业务

• 未来两年预计保持50%以上增速（2025-2026年）。
• 模式分为长协和非长协，份额提升受下游需求旺盛及自身成本交期优势驱动。
• 下游大燃机厂订单排至2029-2030年，市场需求持续稳定。

国内业务与原材料

• 2024年国内业务受阶段性因素影响，2025年下半年或有改善，核心影响因素为交付计划和需求。
• 未来五年长期需求待明确（2025年底）。
• 原材料供应改善，新供应商价格占优，高温合金和钛合金供应充足。

商用发动机业务

• 长江1000发动机对标易普力普系列，单台价值量约1000万美元，配套价值量占比6%-8%（单台约60-80万美元）。
• 公司环段份额超60%，若发动机舱段放量，配套收入将大幅增长。

价值链延伸

• 燃机精加工业务延伸明显，由长发精工完成精加工后交付，整体价值量提升20%-30%。
• 航空发动机精加工方面，长发精工参与部分研发型号，若批产放量，价值量将大幅提升。

产能规划

• 现有产能：贵阳15亿人民币，德阳满产20亿人民币（合计35亿人民币）。
• 德阳产线产能利用率将持续提升，2025年利用率进一步提升将正向影响毛利率（自动化程度更高，成本更低）。
• 未来无大规模扩产计划，贵阳沙文可转债项目暂用于工艺改进试验，新技术计划2025年展示。

巴黎航展计划

• 聚焦两个重点：一是与终端客户沟通新技术（邀请客户下半年参观贵阳新技术应用）；二是与主要机场洽谈长协续签、份额提升及新长协签约。

核电业务进展

• 自2024年起取得各大核电厂资质，成立核电项目组拓展业务，涵盖核电机组各环节及零部件。
• 2025年预计贡献一定比例收入，未来占比取决于订单和需求。核电市场规模大，部分零部件技术难度和利润率较高。

其他业务探索

• 石油石化与风电：每年少量布局，但整体规模不大，部分产品盈利能力较差。若行业回暖将考虑恢复承接。
• 水下装备：2025年预计较大增长，收入占比提升。
• 商业航天与低空经济：已参与配套，但业务量较小，未来随市场发展同步增长。

订单与现金流

• 在手订单中超一半为外贸订单。长协预测订单主要基于外贸场景，实际统计订单不包含长协预测订单。
• 2024年现金流变化不大，2025年一季度现金流同比大幅增长，主要因可转债发行及经营现金流回款改善。
• 未来费用绝对值将保持稳定，费用率可能小幅下滑。

总结与展望

• 2025年亮点：军品航发恢复、海外市场拓展。公司望投资者持续关注支持。