公司整体情况
- 发展历程：陕天然气成立于1995年，2008年上市，超30年发展历史，通过长输管网建设运营积累了成熟经验，近年两大主营业务（城市管网建设运营和城市燃气销售）保持稳定增长。
- 业务增长：2024年全年增幅达两位数；2025年一季度虽全国天然气消费量下降，但公司收入和销气量仍实现增长，增长幅度优于同行业。
- 分红情况：近五年股息率3%-5%，分红比例超净利润一半，部分年度分红两次。
管输费调整影响
- 调整背景：管输费调整源于发改委成本监审，采用成本加成原则，原计划2024年夏季推进，后顺延至2025年4月重新推进，5月22日发布价格政策。
- 后续评估：公司需重新评估2025年全年利润和收入，调整结果将通过下次或下下次交流公布。
输气量增长分析
- 高增原因：2024年输气量同比增长20.26%（长输管道增长近19%，城燃消气量增长33%），主要原因包括：
- 陕西省天然气资源丰富，但省内自用气仅占30%-40%，大部分外输。
- 中石油和延长石油集团产能增产，延长石油间接控股后提供资源倾斜。
- 冬季气荒缓解，工业用户供气更稳定。
- 延长石油供应量提升，增强量价博弈能力。
- 公司利用延长石油资源向陕京线、西气东输上载资源并市场化销售，收购延长石油400多公里输气管道，年输气量增加20多亿方。
- 2025年预期：输气量增速将放缓，日常增幅预计在5%-10%之间，回归平稳增长。
天然气需求结构
- 客户分布：陕西省天然气消费需求主要来自居民和工业用户，工业用户占比超50%，居民用户占比不足50%，工业用户增速高于居民用户。
城燃业务情况
- 毛差改善：近年城燃业务毛差有所改善，2024年价格调整后，大部分上游价格上涨通过合理机制向下游疏导，价格倒挂问题缓解。
- 接驳业务：客户工程安装收入包含城燃接驳业务（入户费用），非主要收入业务，受房地产新增楼盘建设影响。
2025年经营目标
- 目标调整：原2025年目标为输气131.73立方、利润总额10.8亿元，受调价影响可能调整，但尚未确定具体幅度。
- 利润增长逻辑：2024年计提较多非常规费用，2025年预计减少，成本费用控制优于2024年，全年利润将有较大增长。
资本开支计划
- 2025年投向：资本开支约5.63亿，其中上市公司本部占4.87亿，主要用于长输管道建设，包括铜川白水到潼关输气管道、刘坝到凤县管道、周湾净化厂联通项目等；下属城燃企业续建项目投资约几千万。
- 未来趋势：未来两年资本开支可能小幅上行，主要投向长输管道建设。
资产收购规划
- 已完成收购：2024年完成管输业务资产收购。
- 后续计划：2025年重点推进铜川天然气公司收购，计划年底前完成；未来考虑收购地市城市燃气公司，目前处于谈判阶段。
气源结构与模式
- 业务模式：国家推行运销分离政策，公司职能由销售模式转为运输模式，采购成本仅含中游政府定价部分，管输费模式占主导，剩余销售模式占比减少。
- 收入确认：中游管道销售模式已用净额法确认管输费收入，剩余销售模式未来可能按净额法确认。
工业用气情况
- 增速与行业：2024年天然气消费量增长主要由工业用户贡献，工业用户占比略多，主要集中在化工类（甲醇、硝酸铵、液化天然气加工销售工厂、玻璃厂）、工业园区及工业综合体。
分红政策展望
- 历史分红：近五年分红比例稳步增长，2022年达100%，2023-2024年维持在60%-70%。
- 未来规划：维持高比例现金分红政策不变，但不公开承诺，具体比例结合经营和资本开支确定。
管道资产折旧
- 折旧情况：主要资产为长输管道，折旧政策为25年，已使用超30年，无安全隐患，后续需定期安全检测。
- 利润释放：折旧到期过程平滑，对利润释放影响有限。
融资情况
- 2024年融资：增加融资频次和金额，以中票和短融为主，用于置换长期贷款，降低财务成本。
- 未来计划：若有合适项目，可能考虑配股发行。
联营企业收益
- 联营企业概况：主要为两家液化天然气相关企业，2024年利润下降主要因液化天然气市场价格不佳。
- 投资收益：对联营企业的投资收益自2024年起减少。
Q&A部分核心观点
- 输气量高增原因：资源倾斜、冬季气荒缓解、量价博弈能力增强、内部消耗及收购资产贡献。
- 2025年输气量预期：增速放缓，日常增幅5%-10%。
- 城燃业务毛差：近年改善，未来增速预计优于行业普遍水平。
- 2025年利润增长逻辑：2024年非常规费用减少，成本费用控制优于2024年。
- 资本开支投向：长输管道建设为主，包括铜川白水到潼关输气管道、刘坝到凤县管道、周湾净化厂联通项目等。
- 未来资本开支趋势：小幅上行。
- 气源结构：延长石油供气占比接近或超过中石油，且持续提升。
- 气源综合成本：基本稳定，采购成本仅含中游政府定价部分。
- 工业用气增速：去年主要由工业用户贡献，主要集中在化工类、工业园区等。
- 管道资产折旧：折旧政策为25年，已使用超30年，无安全隐患。
- 融资原因：置换长期贷款，降低财务成本。
- 联营企业收益：受液化天然气市场价格波动影响，投资收益减少。
