燃气港股燃气投资标的梳理丨2025国证国际港股年度策略会20241212

核心观点与关键数据

• 港股成长公司投资机会：港股成员公司股价表现受业务结构及行业变化影响，过去依赖房地产的公司正通过多元化寻求收入增长点，关注公司业务线发展至关重要。
• 全球天然气需求：全球天然气需求前景看好，作为清洁能源在能源转型中扮演关键角色。亚太地区（中国、印度）增长显著，欧洲因俄乌冲突需求动态不同。预计今年全球天然气消费小幅增长（同比增长0.5%）。
• 中国天然气市场：
  • 供需与进口：中国天然气产量持续增长（预计增速4.5%，超100亿立方米），工业产量同比增6.7%。进口依赖度约40%，同比增超10%，主要来自俄罗斯（中俄东线贯通，合同量达300-380亿立方米）。价格受全球地缘政治和供需影响，参考美、荷、日韩指数（中国安基指数4000-5000元/吨）。
  • 消费趋势：天然气占能源结构约8.7%，未来有发展空间。预计2035年前消费高速增长（替代煤炭，与新能源融合），今年增速6.5%-7.7%。1-10月表观消费量同比增9.9%（10月增10.9%），城镇燃气和工业燃料占比近，发电、工商业、居民用气均中高增长，新能源产业需求增长较好。
• 天然气价格联动机制：各省市推行机制缓解成本压力，促进行业健康。上调居民用气价格，鼓励上下游联动，提高公司收益率。预计未来价格下降（国际回落、供应增加），企业通过优化资源结构、多元化气源降低成本。
• 行业发展趋势：
  • 房地产接驳业务：受影响，增速放缓。
  • 增值业务：燃气灶、安防保险等增长20%-30%。
  • 综合能源服务：向工商业提供节能减碳方案（供暖、供热、燃气、光伏等），新奥能源表现突出，增长潜力大。

研究结论与公司分析

• 天然气行业前景乐观：行业整体增长可期，公司稳健增长及派息策略优化值得期待。
• 公司分析：
  • 昆仑能源：行业贝塔标的，主要业务天然气零售（占收入80%），工业用户为主。运营码头和氨气接收站（稳定收入），安吉工厂扭亏为盈（贡献增长）。
  • 新奥能源：售气业务为主（占比显著），售气量预计增10%（行业领先）。财务稳健，派息率不错。综合能源业务占比53%，接驳业务占26%。利用上游资源和长协增强调控灵活性，未来增长潜力大，当前股价相对低位。
  • 华润燃气：财务稳健，核心业务增长，毛差恢复良好。上游资源配置优化，成本下降。接驳业务在一二线城市占比较高。中华煤气（香港老牌公司）业务稳健，毛差高，布局氢能等新业务，未来增长想象空间大。公司高派息率（稳定在5.8%）。