通信数智化转型下的运营商发展机遇丨2025国证国际港股年度策略会20241210

通信：数智化转型下的运营商发展机遇 丨2025国证国际港股年度策略会20241210_导读 2024年12月10日21:10 关键词 运营商港股市场5G6G联通中移动自由现金流市场表现营收净利润电信基础设施数字经济算力智能网卡数据中心云计算政企上云AI渗透率 全文摘要 在面对港股市场的波动，运营商板块展现出了稳健的表现，三大运营商的股价维持正收益，得益于市场对高股息板块的偏好。随着5G向6G的过渡，运营商加快了战略布局，特别是在云业务领域，三大运营商的云业务收入实现快速增长，体现了在数字经济时代对算力投资的加大。这不仅表明了运营商在高股息概念、稳定增长业绩及高速发展的云业务支撑下，具有良好的长期投资价值，也预示着行业在6G标准制定和技术创新方面的持续潜力。 通信：数智化转型下的运营商发展机遇 丨2025国证国际港股年度策略会20241210_导读 2024年12月10日21:10 关键词 运营商港股市场5G6G联通中移动自由现金流市场表现营收净利润电信基础设施数字经济算力智能网卡数据中心云计算政企上云AI渗透率 全文摘要 在面对港股市场的波动，运营商板块展现出了稳健的表现，三大运营商的股价维持正收益，得益于市场对高股息板块的偏好。随着5G向6G的过渡，运营商加快了战略布局，特别是在云业务领域，三大运营商的云业务收入实现快速增长，体现了在数字经济时代对算力投资的加大。这不仅表明了运营商在高股息概念、稳定增长业绩及高速发展的云业务支撑下，具有良好的长期投资价值，也预示着行业在6G标准制定和技术创新方面的持续潜力。 章节速览 ●00:00国政国际天梯行业分析师杨一然分享通信行业策略 分析师杨一然回顾了运营商板块的行业表现，指出尽管年初至今港股市场波动较大，运营商板块依然表现稳健， 股价保持正收益。市场在四月短暂拉升后，因消费政策影响，九月后快速回升。运营商因其高股息属性，在市场波动时表现更佳，但仍会流向其他弹性更大的板块。三大运营商营收和净利润平稳增长，其中联通表现更佳，自由现金流充裕。通信行业因高准入门槛、大规模基建投入及技术密集型特性，竞争格局稳定。 ●04:305G到6G过渡阶段的挑战与机遇 新进入者面临行业过渡期的挑战，包括5G到6G的过渡阶段。此阶段特征为5G技术的加速布局，6G技术尚未完全 成熟，运营商竞争从价格战转向提供差异化服务，共建共享成为降低成本的关键策略。5.5G作为过渡技术，为6G技术积累经验。运营商的核心商业模式依托用户数量与单价的双重增长。 ●08:15运营商up值提升及其影响因素 讨论了用户数和up值对收入增长的重要性，以及政策变化如何影响运营商的up值提升。分析了5G套餐用户数和渗 透率的增长，指出国产品牌的up值提升空间，并展望了从5G向6G过渡期的运营商资本开支方向。 ●12:065G开支减少促使运营商资本向算力转移 随着5G开支的减少，运营商开始增加对算力的投资，这主要由于数字经济时代对算力的高需求。根据全球计算力 指数评估报告，中美在计算力方面处于领先地位，计算力的提升能显著促进数字经济和GDP的增长。未来算力发展趋势包括异构计算的主流化、边缘计算的深化、智能网卡的普及以及机架密度的提升。这些趋势反映了运营商对产业数字化和云业务的重视，以及通过积极布局所取得的显著成效，特别是在移动云、联通云和天翼云的业务收入增长方面。 ●18:33互联网云与运营商云发展趋势差异及未来展望 互联网云服务商侧重AI技术投入，推出更多AI相关服务，以AI为未来发展方向；运营商云则依托其基础网络资 源，加强政企市场服务，推动云业务发展，提升市场份额。运营商云虽技术优势相对不足，但凭借其在全球的网络覆盖和国资背景，以及对海外市场布局的加强，云业务有望为运营商整体带来业务增量。此外，运营商云的高股息特性在市场波动时提供良好防御，加之基本面优秀，预计在长期投资中表现突出。 ●23:18中国三大运营商财务与业务发展概览 中国移动收入和净利润双增长，首度派息率预计达到75%以上，重视股东回报，并积极参与6G标准制定。中国联 通则在云业务和数据中心方面表现突出，加速国际化布局，特别是在澳门开展业务。中国电信在产业数字化业务上取得显著进展，天翼云维持行业领先地位，强化AI与算力发展，助力行业数字化转型。 要点回顾 新进入者想要进入通信行业面临哪些困难？目前通信行业处于何种发展阶段？ 新进入者面临的困难包括巨额资金需求、庞大的基础设施建设需求以及技术开发门槛高等，由于行业壁垒极高，新入行者很难突破现有稳定竞争格局。目前通信行业处于5G到6G的过渡阶段，其中5.5G作为关键节点，对部分6G关键技术进行验证并积累经验。同时，运营商在5G建设过程中采取共建共享模式以降低成本。 从年初至今，运营商板块在港股市场的表现如何？运营商板块在市场震荡中的表现有何特点？年初至今，整个港股市场波动较大，但运营商板块相对稳健。截止12月，三大运营商股价均保持正收益状态。在年初至9月 份的市场震荡阶段，运营商板块作为高股息代表，在市场不佳时跑赢大盘，而在市场有显著反弹时，资金可能流向弹性更大的消费类板块。 前三季度运营商的整体营收和净利润表现如何？ 前三季度，运营商整体营收和净利润实现平稳增长，利润增速高于收入增速。其中，联通表现较好，但体量不及另外两家；中国移动是绝对头部，且三大运营商自由现金流充裕，保持在千亿级别。 通信行业的壁垒体现在哪些方面？ 通信行业的壁垒主要体现在三个方面：一是较高的准入门槛，经营电信业务需获得相关部门许可，目前国内只有四家运营商有相关资质；二是大规模基础设施投入，运营商需建设覆盖广泛网络的宏大规模设施，需要大量资金支持；三是技术研发难度高，通信行业属于技术密集型，存在一定的技术研发壁垒。 运营商的核心商业模式是什么？ 运营商的核心商业模式是收入=用户数*up值，其中用户数增长受限于市场渗透率的天花板，因此up值提升成为带动收入增长的关键因素。 up值提升的主要驱动因素是什么？ up值提升在政策层面得到促进，尤其是在2022年政策不再提及提速降费限制后，运营商的up值得以提升。此外，5G套餐用户数和渗透率持续增长也有助于up值的提升。 4G用户转5G或新用户使用5G套餐时，与之前套餐相比有何不同？ 4G用户转为5G或新用户直接使用5G套餐后，享受到的服务在up值上会有一定提升。同时，国内运营商的up值相较于发达国家如美国仍有一定提升空间。 5G开发投资趋势是怎样的？运营商的资本开支将转向何处？ 目前5G相关的开发投资正在呈现下降趋势，已过峰值阶段，进入利润逐步释放阶段。运营商的资本开支会从5G转向算力方面。 为什么运营商会在资本开支上倾斜向算力？未来算力发展的主要趋势有哪些？ 当前处于数字经济时代，算力至关重要。据评估报告，中美两国在计算力指数上处于领先地位，提升计算力将显著促进数字经济和GDP的增长。因此，在数字经济时代，算力成为核心生产力，这也是运营商加大算力投入的重要原因。未来算力发展的趋势包括异构计算成为主流，边缘计算应用加深，智能网卡普及率扩大以及机架密度提升。这些趋势有助于优化整体计算性能、降低延迟、处理物联网终端的数据实时信号安全性、提高服务器性能和带宽效率，并满足数据中心容量需求。 移动云、联通云和天翼云等运营商云业务的发展状况如何？ 这些运营商云业务收入规模增长明显，占收入比快速提升，尤其是天翼云已达到第一梯队水平。云业务快速增长带动新兴业务发展，使公司业务布局更加多元化。市场份额方面，阿里云、华为云、腾讯云等互联网云服务商份额有所下降，而移动云和天翼云作为运营商云代表份额提升，行业集中度整体呈现下降趋势。 互联网云服务商与运营商云服务商的发展重点有何不同？ 互联网云服务商如阿里云、腾讯云等更侧重于持续加大AI投入，以AI为重心进行部署并推出更多相关品牌和服务。而运营商云服务商则基于原有政企客户基础，利用政企上云需求拉动整体收入增长，扩大市场份额。例如，天翼云加速向智能云升级，移动云提升算力和网络融合能力，联通云加大算力布局，主要聚焦于基建算力的提升。 运营商云相比互联网云有哪些优势？ 运营商云的主要优势在于其全球化的网络基础资源和国资背景，这使得他们能够更好地下沉到中小市场提供属地化服务，这是互联网云所无法比拟的。此外，由于运营商云在信息安全方面的考量以及充足的、覆盖范围广的数据中心资源，政企在选择合作厂商时更倾向于与运营商云进行合作。随着公有云出海进程加速，中国云公有云市场的海外潜力也将进一步提升。 运营商云在技术方面相较于互联网云有何不足？ 相比于互联网云，运营商云的技术优势可能不够明显，因为他们的入局相对较晚。然而，随着自研能力的持续加强，运营商云的市场份额有望进一步提升，且云业务也将为运营商的整体业务带来增量。 对于运营商板块的估值和投资价值有何看法？ 运营商板块的估值水平目前处于合理偏低的状态，大约在十倍左右。由于云业务的支撑，板块估值有提升空间，并且由于高股息特性，在市场震荡时具有更好的防御性，同时基本面优秀，因此高股息也是运营商的一大加分项。在优异业绩和高股息的加持下，运营商在震荡行情下具有更好的长期投资价值。 移动、联通和电信这三大运营商的具体表现如何？ 中国移动作为国内最大的电信运营商，其收入和净利润均保持稳定增长，且从2024年开始三年内派息率将达到75%以上，显示出对股东回报的重视。中移动研究院还携手多家全球顶级运营商发表6G论文，推动全球统一6G标准建设。中国联通前三季度收入和利润增速在三大运营商中排名第一，云业务和数据中心收入均有显著增长，并在境外设立创新研究机构和运营公司，拓展粤港澳大湾区业务。中国电信前三季度收入和净利润也有约3%和8.1%的增长，产业数字化业务收入同比增长5.8%，天翼云作为运营商云第一梯队，在AI发展带动下进入新发展阶段，将持续为公司业绩做出贡献。