通信数智化转型下的运营商发展机遇丨2025国证国际港股年度策略会20241210

核心观点与关键数据

• 运营商板块表现稳健：尽管港股市场波动较大，三大运营商股价维持正收益，主要得益于高股息属性和市场对稳定增长板块的偏好。三大运营商营收和净利润平稳增长，联通表现更佳，自由现金流充裕。
• 5G向6G过渡阶段：运营商竞争从价格战转向提供差异化服务，共建共享成为降低成本的关键策略。5.5G作为过渡技术，为6G技术积累经验。运营商核心商业模式依托用户数量与单价的双重增长。
• 资本开支转向算力：随着5G开支减少，运营商资本向算力投资转移，主要由于数字经济时代对算力的高需求。未来算力发展趋势包括异构计算、边缘计算、智能网卡普及和机架密度提升。
• 运营商云业务发展：移动云、联通云和天翼云等运营商云业务收入快速增长，市场份额提升。运营商云依托网络资源和国资背景，在政企市场具有优势，但技术优势相对不足。

研究结论

• 行业壁垒高：通信行业准入门槛高、基础设施投入大、技术研发难度高，竞争格局稳定。
• 运营商云未来展望：运营商云凭借网络覆盖和国资背景，有望在海外市场布局中带来业务增量。高股息特性和优秀基本面使其在长期投资中具有价值。
• 三大运营商具体表现：中国移动收入和净利润稳定增长，派息率提升；中国联通云业务和数据中心表现突出，加速国际化布局；中国电信产业数字化业务进展显著，天翼云持续贡献业绩。
• 估值与投资价值：运营商板块估值合理偏低，云业务支撑下估值有提升空间，高股息特性使其在市场震荡时具有防御性，长期投资价值优异。