事件描述
- 公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营收32.5亿元，同比增长67.7%；归母净利润13.4亿元，同比增长84.1%。单Q4营收8.6亿元，同环比增长17.0%和2.2%；归母净利3.7亿元，同环比增长26.2%和13.9%。
- 2025年一季度，公司经营节奏稳健，实现收入9.5亿元，同环比增长29.1%和10.2%；归母净利润3.4亿元，同环比增长21.1%和下降8.0%。
事件点评
- 有源产品：受大客户节奏影响，2024下半年有源产品环比增长不大，但1.6T产品有望规模放量。2024年有源、无源产品线分别实现收入16.6亿元（同比增长121.9%）、15.8亿元（同比增长33.2%）。无源器件方面，AI数通市场爆发带动FAU、MT-FA、AWG等需求增长，但电信WDM、PON等市场承压。公司聚焦高速率数通、硅光产品，多种高规格器件已小批量发货，无源毛利率提升8.2pct。有源产品环比放缓主要由于大客户向1.6T过渡及北美IB市场增速放缓，预计GB300、Blackwellultra搭配CX8网卡上量后恢复增长。
- 泰国工厂：一期厂房已投产，二期推进中，部分无源器件产品线通过客户认证并扩产。公司在硅光产业链供应FAU、透镜阵列等器件，并逐步形成硅光引擎代工和晶圆级后道封测能力。硅光技术渗透率提升下，公司独特定位有望开拓更大市场。
- CPO产品：公司是英伟达CPO供应链重要参与者，负责光源引擎和无源光纤互联解决方案。英伟达CPO交换机较可插拔光模块能耗降低3.5倍，延迟降低，2030年市场规模或达50亿美元。公司多通道CPO-ELS激光器已小批量交付。
盈利预测与投资建议
- 预计2025-2027年归母净利润分别为20.8/28.8/32.4亿元，对应EPS分别为3.75/5.19/5.84。当前估值处于历史低位区间，维持“买入-A”评级。
风险提示
- 大客户1.6T需求释放低于预期；新供应商引入导致竞争恶化；有源产品占比提升拉低毛利率；CPO产品价值量和毛利率不及预期；中美关税摩擦导致北美资本开支放缓等。
