联讯仪器：1.6T测试价值量倍增，CPO与HBM开启光电混合新增长

核心观点与关键数据

1. 1.6T光模块测试价值量倍增：1.6T光模块测试价值量较800G提升3-4倍，公司1.6T采样示波器已获主要客户验证，2.4T/3.2T产品研发同步迭代中。
2. 收入结构与订单增速：2026年上半年，仪器仪表收入占比约60%，半导体测试设备占比约40%。两个领域订单增速均较快，通信行业订单增长更快。2026年上半年海外订单占比约50%。
3. CPO与HBM业务进展：CPO测试被视为战略级项目，已独家供应D公司并与全球头部客户沟通；光电混合ATE测试机已在研。HBM样机验证顺利，高速FT整机验证预计2026年底完成。
4. 研发与人员规划：公司目标2026年底研发人员超1,000人，薪酬总额增幅或达30%-50%。2026年底总人数目标为2,500人，研发人员超1,000人。
5. 物料与产能：物料瓶颈预计2026Q3-Q4逐步解决，产能随之释放。公司坚持20%-25%研发投入占比，长期毛利率目标锚定60%。
6. 核心竞争力：源于高速/微弱信号处理及精密运动控制，对标Keysight与爱德万，致力于填补国内高速存储及光电混合测试空白。

Q&A回答要点

1. 收入结构与订单增速：2026年上半年，仪器仪表收入占比约60%，半导体测试设备占比约40%。两个领域订单增速均较快，通信行业订单增长更快。海外订单占比约50%。
2. 物料供应与产能：上半年因物料短缺导致部分订单交付延迟，预计三季度仪器仪表业务物料问题将基本解决。产能本身无问题，但存在生产环节固有周期。公司已启动为期两年的备料计划。
3. 新产品研发与订单：1.6T采样示波器已基本完成主要客户验证，2.4T预计2026年内完成研发，3.2T进度依客户需求。高速线缆测试仪已批量交付。HBM测试中ETS验证顺利，整机验证预计2026年底完成。新一代产品价格会提升，1.6T价值量较800G提升3-4倍。
4. 人员规划与薪酬：2026年中员工总数约1,870人，研发人员624人。预计年底总人数达2,500人，研发人员超1,000人。薪酬增长主要体现在普遍薪资调整和激励政策调整，预计全年研发人员薪酬总额增幅达30%-50%。
5. 研发人员占比下降原因：中信证券严格核算口径、行业需求增长导致生产端人员需求旺盛、研发人才招聘速度相对慢。
6. 人均薪酬与研发费用：薪酬会有所增长但非“快速”增长。公司通过高薪和股权激励吸引人才，新招聘研发人员职级普遍不高，更倾向于内部培养。预计全年研发人员薪酬总额增幅达30%-50%。计划在新加坡和美国设立研发中心。
7. 新产品进展：CPOOE设备、存储FT验证、实时示波器布局等进展情况。
8. CPO测试业务：产品覆盖In-sessionone至In-sessionfour环节，已独家供应D公司并与其他头部客户沟通。
9. 存储测试验证：高速FT产品ATE验证顺利，整机验证预计2026年底完成。HBM测试样机验证完成。
10. 采样示波器市场竞争：公司产品在国内外头部客户中已获认可，海外客户如Semtech、Lumentum等，国内客户如AOI等。国内竞争对手产品尚无客户使用。
11. 实时示波器技术水平：公司产品技术水平与竞争对手相当，带宽未达到110GHz。
12. CPO光引擎测试需求：市场存在不同观点，但客户普遍认为测试功能必需，只是测试方法会变化。
13. 高速线缆测试业务：上半年取得较大规模突破，客户包括国内外头部厂商，实现批量供应。
14. 产品战略与技术排序：公司专注于研发和生产其他厂商无法实现的产品，避免“内卷”。聚焦WAT、HBMKGD等高壁垒环节。光电混合ATE测试机是革命性产品。
15. 光通信产品采购模式：采样示波器通常与时钟配套采购，误码仪部分客户不一定会一同采购。