业绩短期承压，静待新品放量和机器人业务推进

核心观点

• 精锻科技2024年业绩短期承压，主要受国内燃油车销量下降及出口业务下滑影响。
• 公司费用压制项（转债费用、股权激励费用等）缓解及出口业务修复后，业绩有望持续修复。
• 一季度毛利率环比修复，费用管控相对稳定，展望后续随新能源客户放量、产能利用率提升及费用企稳，业绩有望环比上行。
• 公司成长四大核心支撑：产品总成化+电动化+轻量化、客户向新能源切换、海外扩张。
• 战略布局人形机器人赛道，有望打开新增量。

关键数据

• 2024年营收20.3亿元，同比-3.7%；归母净利润1.6亿元，同比-33.1%；扣非净利润1.2亿元，同比-41.2%。
• 24Q4营收5.6亿元，同比-6.7%，环比+21.3%；归母净利润0.4亿元，同比-12.0%，环比+93.7%。
• 25Q1营收5.1亿元，同比+1.6%，环比-8.2%；归母净利润0.4亿元，同比-14.9%，环比-7.9%；扣非净利润0.36亿元，同比-17.1%，环比+33.7%。
• 25Q1销售/管理/研发费用率分别为0.8%/6.8%/6.0%，同比分别+0.2/-0.3/0.0pct，环比分别+1.0/-0.9/-0.1pct。
• 25Q1销售毛利率24.3%，同比-3.1pct，环比+1.6pct；净利率7.8%，同比-1.5pct，环比-0.1pct。

研究结论

• 精锻科技是国内乘用车差速器齿轮龙头，维持“优于大市”评级。
• 考虑到核心客户销量波动和行业竞争加剧，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.2/2.6/2.9亿元，EPS为0.45/0.53/0.61元。
• 看好公司产品矩阵升级、客户结构调整、产能海外布局的三大举措持续夯实中长期竞争力。
• 随经营周期与需求周期共振，精锻有望进入业绩增长快车道。