2024年及2025年一季度报点评：煤电联营强韧性，持续高分红彰显重回报

中国神华（601088.SH）：煤电联营强韧性，持续高分红彰显重回报

事件概述
2024年，中国神华营业收入3,383.75亿元，同比下降1.4%；归母净利润586.71亿元，同比减少1.7%；扣非后归母净利润601.25亿元，同比下降4.4%。2025年Q1，公司营业收入695.85亿元，同比下降21.1%；归母净利润119.49亿元，同比下降18.0%；扣非后归母净利润117.05亿元，同比下降28.9%。

分部业绩表现

1. 煤炭分部：

   • 产量3.27亿吨（+0.8%），销量4.59亿吨（+2.1%）。
   • 煤价下降明显，销售均价564元/吨（-3.4%），自产煤/外购煤价格分别下降3.8%/3.8%。
   • 成本上涨拖累业绩，销售成本180,439百万元（+1.45%），毛利率30.3%（-2.0个百分点）。2025Q1利润总额100.96亿元，同比下降16.6%。

2. 发电分部：

   • 售电量2,102.8亿千瓦时（+5.3%），售电价403元/兆瓦时（-2.7%）。
   • 利润总额同比增长2.0%。2025Q1因季节性需求疲弱，发电量和售电量下降，利润总额26.25亿元，同比下降17.2%。

3. 运输分部及煤化工分部：

   • 运输业务稳健增长，自有铁路周转量3,121亿吨公里（+0.9%），2025Q1铁路利润总额34.90亿元，同比下降7.6%。
   • 航运分部2025Q1利润总额0.31亿元，同比下降69.6%。
   • 煤化工分部2024年利润总额543.65亿元，同比下降7.1%，2025Q1利润总额100.96亿元，同比下降16.6%。

未来展望

• 深化煤电联营，新建项目稳步推进，未来产能持续增长。
• 持续高额现金分红，2024年分红占净利润76.5%，A股股息率5.97%。

投资评级与预测

• 维持“强烈推荐”评级。预计2025-2027年归母净利润分别为541.17/556.37/550.35亿元，EPS为2.72/2.80/2.77元。

风险提示
宏观经济复苏不及预期、国企改革不及预期、行业需求不足、煤价波动风险。