2024年中报点评：收入增长有韧性，重视回报高分红

证券研究报告|2024年08月28日 核心观点公司研究·财报点评 Q2收入增长有韧性，扣非净利小幅下滑。2024H1公司实现营收39.1亿元，同比+20.0%，归母净利润2.44亿元，同比-15.4%，扣非归母净利润2.35亿 元，同比+7.5%，EPS为0.35元/股，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；其中Q2单季度实现营收24.3亿元，同比+12.7%，归母净利润1.6亿元，同比-27.3%，扣非归母净利润1.5亿元，同比-3.7%。收入增长保持韧性，利润同比承压主因1）裕丰汉唐控规模降风险，叠加减值计提增加，收入利润同比下滑；2）投资收益同比减少和证券投资公允价值变动影响，报告期实现投资收益0.18亿元，同比减少0.3亿元，同时持有联翔股份公允价值变动-0.23亿元。 乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增长，全屋定制继续逆势提升。2024H1装饰材料/定制家居业务分别实现营收32.8/5.9亿元，同比+29.0%/-11.4%，其中装饰材料业务中的板材/板材品牌使用费/其他装饰材料收入分别为21.5/2.2/9.2亿元，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，板材业务同比大幅提升主因公司持续推动多渠道运营，加速推进乡镇市场布局和家具厂渠道拓展，同时主动控制A/B类收入结构占比，截至2024H1装饰材料门店共4322家，其中乡镇店1168家，报告期完成乡镇店招商742家，完成乡镇店建设421 家，合作家具厂客户达20000家；定制家居业务中全屋定制/裕丰汉唐收入分别为3.0/1.34亿元，同比+22.0%/-48.6%，全屋定制持续开拓、继续保持逆势增长，同时继续稳定并控制裕丰汉唐工程业务规模，收入占比大幅下降。 费用率优化明显，收现比整体保持较好水平。2024H1综合毛利率17.5%，同比-2.9pp，主要受A/B类收入结构变动影响，期间费用率7.0%，同比-2.8pp，其中销售/管理/财务/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，管理费用降低主因股权激励费用同比减少。2024H1经营性现金流净额2.8亿元，同比 -44%，收现比/付现比1.0/0.95，上年同期1.08/0.92，其中Q2单季经营性现金流净额11.6亿元，同比+101%，收现比/付现比1.01/0.55，上年同期1.02/0.78，主要受付款节奏波动影响，回款总体良好；截至2024H1末应收票据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，同比-22.4%。 风险提示：地产复苏不及预期；渠道拓展不及预期；应收账款回收不及预期 投资建议：多渠道拓展贡献成长，高分红价值持续凸显，维持“优于大市” 看好渠道下沉及小B渠道对板材业务的拉动，以及依托板材优势定制家居业务的突破成长。考虑整体需求偏弱及减值计提影响，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），对应PE为 10.9/9.1/8.0x，公司持续重视股东回报，积极实施中期分红，分红率达 94.2%，高分红价值持续凸显，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,917 9,063 9,738 10,759 11,854 (+/-%) -5.4% 1.6% 7.5% 10.5% 10.2% 净利润(百万元) 445 689 703 839 962 (+/-%) -37.4% 54.8% 1.9% 19.3% 14.8% 每股收益（元） 0.54 0.83 0.84 1.01 1.16 EBITMargin 9.5% 11.0% 10.4% 10.7% 11.0% 净资产收益率（ROE） 19.0% 21.5% 20.0% 22.2% 23.3% 市盈率（PE） 17.2 11.1 10.9 9.1 8.0 EV/EBITDA 11.5 10.1 10.2 9.2 8.4 市净率（PB） 3.26 2.39 2.18 2.03 1.85 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 建筑材料·装修建材 证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖 010-880053150755-81981825 renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002 证券分析师：卢思宇0755-81981872 lusiyu1@guosen.com.cnS0980524070007 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价9.20元 总市值/流通市值7655/6748百万元 52周最高价/最低价13.00/8.40元 近3个月日均成交额90.72百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《兔宝宝（002043.SZ）-2023年报及2024一季报点评：业绩高于预告中值，高分红价值凸显》——2024-04-30 《兔宝宝（002043.SZ）——2023年中报点评-上半年归母净利润同比+8.3%，现金流大幅改善》——2023-08-31 《兔宝宝（002043.SZ）-2022年报及2023一季报点评：工程业务拖累短期业绩，转型升级成长可期》——2023-05-03 《兔宝宝（002043.SZ）-2022年三季报点评：多因素影响短期业绩，经营质量稳健》——2022-10-28 兔宝宝（002043.SZ） 2024年中报点评：收入增长有韧性，重视回报高分红 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 Q2收入增长有韧性，扣非净利小幅下滑。2024H1公司实现营收39.1亿元，同比 +20.0%，归母净利润2.44亿元，同比-15.4%，扣非归母净利润2.35亿元，同比 +7.5%，EPS为0.35元/股，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；其中Q2 单季度实现营收24.3亿元，同比+12.7%，归母净利润1.6亿元，同比-27.3%，扣非归母净利润1.5亿元，同比-3.7%。收入增长保持韧性，利润同比承压主因1）裕丰汉唐控规模降风险，叠加减值计提增加，收入利润同比下滑；2）投资收益同比减少和证券投资公允价值变动影响，报告期实现投资收益0.18亿元，同比减少 0.3亿元，同时持有联翔股份公允价值变动-0.23亿元。 图1：兔宝宝营业收入及同比增速（单位：亿元、%）图2：兔宝宝单季营业收入及同比增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：兔宝宝归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）图4：兔宝宝单季归母净利润及同比增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增长，全屋定制继续逆势提升。2024H1装饰材料/定制家居业务分别实现营收32.8/5.9亿元，同比+29.0%/-11.4%，其中装饰材料业务中的板材/板材品牌使用费/其他装饰材料收入分别为21.5/2.2/9.2亿元，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，板材业务同比大幅提升主因公司持续推动多渠道运营，加速推进乡镇市场布局和家具厂渠道拓展，同时主动控制A/B类收入结构占比，截至2024H1装饰材料门店共4322家，其中乡镇店1168家，报告期完成乡镇店招商742家，完成乡镇店建设421家，合作家具厂客户达20000家；定制家居业务中全屋定制/裕丰汉唐收入分别为3.0/1.34亿元，同比 +22.0%/-48.6%，全屋定制持续开拓、继续保持逆势增长，同时继续稳定并控制裕 丰汉唐工程业务规模，收入占比大幅下降。 图5：兔宝宝装饰材料业务收入构成（单位：亿元）图6：兔宝宝定制家居业务收入构成（单位：亿元） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 费用率优化明显，收现比整体保持较好水平。2024H1综合毛利率17.5%，同比 -2.9pp，主要受A/B类收入结构变动影响，期间费用率7.0%，同比-2.8pp，其中销售/管理/财务/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，管理费用降低主因股权激励费用同比减少。2024H1经营性现金流净额2.8亿元，同比-44%，收现比 /付现比为1.0/0.95，上年同期1.08/0.92，其中Q2单季度经营性现金流净额11.6亿元，同比+101%，收现比/付现比为1.01/0.55，上年同期1.02/0.78，主要受付款节奏波动影响，回款情况总体良好；截至2024H1末应收票据及账款+应收款项融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，同比-22.4%。 图7：兔宝宝毛利率、净利率及期间费用率（单位：%）图8：兔宝宝单季度毛利率、净利率及期间费用率（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图9：兔宝宝销售/管理/财务/研发费用率（单位：%）图10：兔宝宝单季度销售/管理/财务/研发费用率（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图11：兔宝宝经营性现金流净额及增速（单位：亿元、%）图12：兔宝宝单季经营性现金流净额及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：多渠道拓展贡献成长，高分红价值持续凸显，维持“优于大市”评级。公司加速推进乡镇市场布局，并大力拓展家具厂和家装公司等小B渠道，多渠道布局持续完善、贡献成长，看好渠道下沉及小B渠道对板材业务的拉动，以及依托板材优势定制家居业务的突破成长。考虑整体需求偏弱及减值计提影响，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），对应PE为10.9/9.1/8.0x，公司持续重视股东回报，积极实施中期分红，分红率达94.2%，高分红价值持续凸显，维持“优于大市”评级。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 693 2252 2854 3152 3788 营业收入 8917 9063 9738 10759 11854 应收款项 1515 1239 932 978 1078 营业成本 7296 7394 8044 8855 9720 存货净额 529 435 448 468 513 营业税金及附加 35 44 44 48 53 其他流动资产 151 111 487 538 474 销售费用 328 296 312 344 379 流动资产合计 2888 4037 4720 5136 5854 管理费用 341 265 257 284 312 固定资产 566 511 578 647 701 研发费用 71 70 73 81 89 无形资产及其他 100 95 141 187 241 财务费用 18 (15) (36) (42) (49) 投资性房地产 1686 1733 1733 1733 1733 投资收益 31 61 50 50 50 长期股权投资 17 4 9 14 19 资产减值及公允价值变动 (127) (13) (20) (20) (20) 资产总计 5256 6379 7181 7716 8547 其他收入 (202) (227) (253) (231) (239) 短期借款及交易性金融负债 393 81 100 105