2024年中报点评：收入增长有韧性，重视回报高分红

2024H1公司实现营收39.1亿元，同比+20.0%，归母净利润2.44亿元，同比-15.4%，扣非归母净利润2.35亿元，同比+7.5%，EPS为0.35元/股，拟中期分红10派2.8元（含税）。Q2单季度营收24.3亿元，同比+12.7%，归母净利润1.6亿元，同比-27.3%，扣非归母净利润1.5亿元，同比-3.7。收入增长保持韧性，利润同比承压主因：1）裕丰汉唐控规模降风险，叠加减值计提增加；2）投资收益同比减少和证券投资公允价值变动影响。

装饰材料/定制家居业务分别实现营收32.8/5.9亿元，同比+29.0%/-11.4%。板材业务同比+41.5%，主因持续推动多渠道运营，加速推进乡镇市场布局（乡镇店1168家，报告期完成招商742家、建设421家）和家具厂渠道拓展（合作家具厂客户达20000家）。全屋定制同比+22.0%，持续逆势增长，裕丰汉唐工程业务收入占比大幅下降（同比-48.6%）。

费用率优化明显，综合毛利率17.5%（同比-2.9pp），期间费用率7.0%（同比-2.8pp），管理费用降低主因股权激励费用同比减少。经营性现金流净额2.8亿元（同比-44%），Q2单季经营性现金流净额11.6亿元（同比+101%），回款总体良好。截至2024H1末应收款项合计10.7亿元，同比-22.4%。

投资建议：多渠道拓展贡献成长，高分红价值持续凸显，维持“优于大市”评级。看好渠道下沉及小B渠道对板材业务的拉动，以及依托板材优势定制家居业务的突破成长。下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），对应PE为10.9/9.1/8.0x。公司持续重视股东回报，分红率达94.2%，高分红价值持续凸显。