公司2024年一季报点评报告：高长协致Q1业绩韧性强，稳定高分红彰显投资价值

中国神华（601088.SH） 2024年04月27日 投资评级：买入（维持） 高长协致Q1业绩韧性强，稳定高分红彰显投资价值 ——公司2024年一季报点评报告 张绪成（分析师）汤悦（联系人） 日期2024/4/26 zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 tangyue@kysec.cn 证书编号：S0790123030035 当前股价(元)39.55 一年最高最低(元)42.57/27.00 总市值(亿元)7,858.00 流通市值(亿元)6,522.21 总股本(亿股)198.69 流通股本(亿股)164.91 近3个月换手率(%)11.99 股价走势图 中国神华沪深300 90% 60% 30% 0% -30% 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《煤与电量增业绩稳健，稳定高分红彰显投资价值—公司信息更新报告》 -2024.3.24 《煤&电量增业绩稳健，市值管理强化高分红预期—公司信息更新报告》 -2024.1.31 《煤&电量增改善业绩，高分红及股东增持彰显价值—公司三季报点评报告》-2023.11.13 高长协致Q1业绩韧性强，稳定高分红彰显投资价值。维持“买入”评级 公司发布2024年一季报，2024年一季度公司年实现营业收入876.5亿元，同比+0.7%； 实现归母净利润158.8亿元，同比-14.7%，实现扣非归母净利润164.6亿元，同比 -11.2%。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润分别为 615.2/630.1/646.3亿元，同比+3.1%/+2.4%/+2.6%；EPS为3.10/3.17/3.25元，对 应当前股价PE为12.8/12.5/12.2倍。公司高盈利有望持续，且持续高分红，凸显长期投资价值。维持“买入”评级。 市场煤价下行拖累吨煤售价，电力业务量增本减 煤炭业务量升价减：2024年一季度公司实现商品煤产量81.3百万吨，同比+1.5%；煤炭销售量117.1百万吨，同比+8.8%；自产煤销量80.3百万吨，同比+1.1%。 价格方面，2024年一季度综合均价为573元/吨，相较于2023年同期综合均价下降7.7%，主因煤价下滑，2024年一季度秦皇岛港5500K动力末煤平仓价均价为902元/吨，同比-20%，公司煤炭业务毛利率下滑4.8个百分点至28.9%。2024 年一季度公司自产煤吨煤成本为190.6元/吨，同比+12.5%，其中人工成本同比 +106.3%至59元/吨，主要原因是2023年同期基数较低及本期计提人工成本的影响，此外原材料、燃料及动力、修理费、折旧及摊销、其他成本分别为27.7/8.5/18.5/76.9元/吨，同比-8.3%/-2.3%/-2.6%/-7.2%。煤炭业务贡献毛利200.3 亿元，同比-13.8%。电力业务量增本减：2024年一季度公司发/售电量分别为 553.5/521.6亿千瓦时，同比+7.0%/+7.0%，报告期内公司发电装机容量继续提升 167兆瓦至44801兆瓦。电力板块2024年一季度贡献毛利40.7亿元，同比+10.4%，毛利率则提升0.8个百分点至16.9%，盈利改善主要得益于售电成本下滑，2024年一季度公司售电成本为364.8元/兆瓦时，同比-3%。 一体化运营及高比例长协维持稳定盈利，规模仍有提升空间 规模有望再度扩张：2023年6月26日公司公告现金收购控股股东部分资产工作 进展，涉及国家能源集团下属煤矿产能1070万吨/年（截至2022年底）及在建 产能1000万吨/年，剩余可采储量超过13亿吨，公司规模有望再度提升。此外公司位于内蒙古新街台格庙矿区新街一井、二井已取得采矿许可证。保德煤矿产 能由500万吨/年提高至800万吨/年核增申请获得国家矿山安全监察局批复，李家壕、胜利一号露天矿等煤矿产能核增申请工作有序推进。盈利稳定性强，高比例分红有望持续：公司作为国内规模最大煤企，充分受益于煤炭高景气，下游拓展发电业务能够有效熨平波动，叠加公司煤炭业务长协比例高，有望维持稳定 盈利水平。根据公司2023年利润分配方案，公司拟向全体股东派发现金股利红 利2.26元/股（含税），对应2024年4月27日收盘价股息率为5.7%，投资价值仍十分显著。2022年9月公司公告，2022-2024年每年现金分配利润不低于当年实现的归母净利润的60%，2020-2023年公司分红率分别为91.8%、100.4%、72.8%和75.2%，始终高于承诺值。在央企市值管理考核要求背景下，我们认为公司既具有持续性高比例分红的意愿，也具备稳定盈利的能力，长期投资价值显著。 风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 344,533 343,074 346,733 350,784 352,495 YOY(%) 2.6 -0.4 1.1 1.2 0.5 归母净利润(百万元) 69,648 59,694 61,518 63,008 64,632 YOY(%) 39.1 -14.3 3.1 2.4 2.6 毛利率(%) 39.0 35.9 35.9 35.8 35.8 净利率(%) 20.2 17.4 17.7 18.0 18.3 ROE(%) 17.8 14.5 13.1 12.3 11.4 EPS(摊薄/元) 3.51 3.00 3.10 3.17 3.25 P/E(倍) 11.3 13.2 12.8 12.5 12.2 P/B(倍) 2.0 1.9 1.7 1.5 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 211050 198951 267010 317129 374664 营业收入 344533 343074 346733 350784 352495 现金 170503 149986 226507 268175 333707 营业成本 210059 219922 222272 225077 226361 应收票据及应收账款 12100 19858 10316 19971 10202 营业税金及附加 19972 18385 19340 19182 19469 其他应收款 2377 2731 2197 2904 2163 营业费用 410 425 421 430 430 预付账款 6809 5999 7809 5709 8098 管理费用 9930 9812 9955 10052 10111 存货 12096 12846 12833 12930 13100 研发费用 3722 3007 3039 3075 3090 其他流动资产 7165 7531 7348 7440 7394 财务费用 877 501 -1716 -3700 -5577 非流动资产 410793 431180 425106 419109 412131 资产减值损失 -3372 -3691 3730 3774 3792 长期投资 49650 55571 61000 67537 74202 其他收益 603 423 513 468 491 固定资产 248381 256933 246339 234816 220383 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 52589 61630 64183 67404 71724 投资净收益 2420 3815 1689 1832 2442 其他非流动资产 60173 57046 53583 49353 45822 资产处置收益 261 83 172 128 150 资产总计 621843 630131 692116 736238 786794 营业利润 98138 91367 91777 95030 97609 流动负债 98404 91585 92284 94996 91570 营业外收入 443 912 678 795 736 短期借款 5216 2927 4072 3499 3785 营业外支出 2334 5103 5103 5103 5103 应付票据及应付账款 38972 38901 39589 39980 39993 利润总额 96247 87176 87352 90722 93242 其他流动负债 54216 49757 48623 51517 47792 所得税 14551 17578 15410 17149 17716 非流动负债 64120 60176 49520 42690 33813 净利润 81696 69598 71942 73573 75526 长期借款 41891 32608 24621 16456 8247 少数股东损益 12048 9904 10424 10565 10894 其他非流动负债 22229 27568 24899 26233 25566 归属母公司净利润 69648 59694 61518 63008 64632 负债合计 162524 151761 141804 137686 125383 EBITDA 116770 109647 104539 106602 107892 少数股东权益 65419 69678 80102 90666 101560 EPS(元) 3.51 3.00 3.10 3.17 3.25 股本 19869 19869 19869 19869 19869 资本公积 68014 68182 68182 68182 68182 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 290940 299924 345699 405891 460814 成长能力 归属母公司股东权益 393900 408692 470210 507886 559852 营业收入(%) 2.6 -0.4 1.1 1.2 0.5 负债和股东权益 621843 630131 692116 736238 786794 营业利润(%) 25.8 -6.9 0.4 3.5 2.7 归属于母公司净利润(%) 39.1 -14.3 3.1 2.4 2.6 获利能力毛利率(%) 39.0 35.9 35.9 35.8 35.8 净利率(%) 20.2 17.4 17.7 18.0 18.3 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 17.8 14.5 13.1 12.3 11.4 经营活动现金流 109734 89687 98800 84980 94653 ROIC(%) 17.5 14.5 13.2 12.5 11.6 净利润 81696 69598 71942 73573 75526 偿债能力 折旧摊销 22557 24641 21603 22311 22971 资产负债率(%) 26.1 24.1 20.5 18.7 15.9 财务费用 877 501 -1716 -3700 -5577 净负债比率(%) -23.1 -19.1 -32.5 -38.0 -45.6 投资损失 -2420 -3815 -1689 -1832 -2442 流动比率 2.1 2.2 2.9 3.3 4.1 营运资金变动 -1012 -11690 8386 -5458 3992 速动比率 1.9 1.9 2.6 3.1 3.8 其他经营现金流 8036 10452 275 85 183 营运能力 投资活动现金流 -56585 -36974 -13811 -14284 -13436 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 28684 3