核心观点与关键数据
2025年第一季度业绩
- 收入11.03亿美元（同比增长14%），毛利率19.49%（同比下降0.82个百分点），归母净利润620万美元（同比下降38%）。
- 手机业务收入1.89亿美元（同比下降6%），但好于指引预估的下滑15%以上；计算业务收入2.03亿美元（同比增长13%），主要受PCCPU插槽、DDR模块增长驱动。
业务展望
- 预计2025年第二季度：手机市场承压，系统和计算市场增长放缓；手机收入预计下滑超过15%，网络收入预计增长超过15%，计算收入预计增长5%-15%，汽车收入预计增长超过15%，系统产品收入预计下滑15%。
- 全年展望：维持网络、汽车收入同比增长15%的指引；手机收入增速下修至同比下降超过15%（原指引为下降5%-15%），系统产品收入增速下修至同比变动-5%至5%（原指引为同比增长5%-15%）。
网络业务
- 海外AI龙头维持积极的2025年资本开支规划，AI算力需求持续增长将推动公司XPU/GPU连接插槽、MCIO缆线、电源解决方案、冷却模块等需求。
- 公司与母集团、合作伙伴共同开发CPO解决方案，依托鸿海集团资源优势，有望推动收入、盈利持续增长。
投资建议
- 预计2025-2027年收入分别为50.67/58.13/66.55亿美元，归母净利润分别为1.71/2.69/3.11亿美元。
- 当前公司估值处于合理区间，维持“增持”评级。
风险提示
- 地缘政治冲突及关税冲突升级风险、AI服务器业务不及预期风险、汽车并购项目整合不及预期风险。
财务数据（2024-2027年预测）
| 会计年度 | 营业总收入（百万美元） | 归母净利润（百万美元） | 毛利率 | 每股收益（美元） | 市盈率 |
|---------|------------------------|------------------------|--------|------------------|--------|
| 2024 | 4,451 | 154 | 19.74% | 0.02 | 12.62 |
| 2025E | 5,067 | 171 | 20.35% | 0.02 | 11.70 |
| 2026E | 5,813 | 269 | 20.81% | 0.04 | 7.42 |
| 2027E | 6,655 | 311 | 20.93% | 0.04 | 6.42 |
研究结论
公司AI业务增长有望在中长期提升盈利水平，维持“增持”评级。当前估值合理，预计未来三年收入、净利润将稳步增长。
