全年盈利36.4亿，公司机队、航网领先布局，新动能正在形成，持续看好航空物流发展

公司发布2022年报：1）2022年公司实现营业收入234.7亿元，同比增长5.6%，归母净利36.4亿元，同比增长0.3%，扣非归母净利35.3亿元，同比-0.5%。2）22Q4营业收入58.0亿，同比-18.7%，归母净利6.9亿，同比-42.3%，扣非归母净利6.5亿，同比-45.4%。Q1-Q4扣非净利分别为13.2、7.5、8.1和6.5亿。3）分红：拟每股分配现金股利0.35元（含税），分红比例约15.28%，当前股息率2.3%。 分业务板块看：1)航空速运业务：全年收入132.84亿，同比+6.9%，毛利率35.0%，同比提升1.59pct。量方面：2022年公司完成货邮运输总周转量57.44亿吨公里，同比-12.4%；货邮运输量114.31万吨，同比-21.3%。测算全货机运输31.35亿吨公里，同比-0.8%，客机腹仓运输26.09亿吨公里，同比-23.1%。价方面：测算全货机吨公里收益3.0元，同比+16%。全年全货机载运率为83.89%，同比下降1.67个百分点，客机货运业务载运率为41.10%，同比提升3.86个百分点。全货机日平均利用小时为11.13小时，同比减少1.70个小时。2）地面综合服务：全年收入23.54亿，同比-18.0%，毛利率18.5%，同比下降18.0pct，主要系该板块成本构成相对固定。全年货邮处理量220.3万吨，同比-24.7%。报告期内，公司在上海浦东机场和虹桥机场完成货邮处理量合计195.15万吨，同比下降23.46%，在上海两场的市场占有率小幅上升至59%。3）综合物流解决方案：全年收入78.16亿，同比+13.1%，毛利率18.1%，同比上升4.16pct。 全年完成跨境电商进出口单量2503万单，同比+54.3%，跨境电商货量59919吨，同比+50.5%，跨境电商解决方案实现主营业务收入27.36亿元，同比增加93.65%；定制化物流解决方案货量23814吨，同比-5.6%，定制化物流解决方案实现主营业务收入6.47亿元，同比增加16.94%；生鲜产品进口量10525吨，同比+30.4%，产地直达解决方案实现主营业务收入11.46亿元，同比增加50.95%。 成本费用：1）成本端：全年营业成本169.6亿，同比+5.7%，整体毛利率27.7%，同比-0.1pct。成本构成中航油费26.7亿，同比增长74.3%，主要是航油价格上升所致。 航空运费成本19.3亿，同比+42.3%，主要为报告期内外采运力规模及外采价格上升所致。2）三费：22年三费（不含研发）合计9.08亿，同比+31%；财务费用同比增长422.69%，主要系人民币汇率波动以及飞机融资租赁利息费用等因素影响。 经营亮点：1）落实“十四五”全货机机队发展规划，有序实施飞机引进工作，截至22年末，公司全货机15架，较21年末净增5架。2）打造以上海为主枢纽、以广深为次枢纽、以北京、成渝为“双翼”的全货机航线网络。截至22年末，公司全货机定班航线达到17条，其中上海始发15条，深圳始发2条。3）综合物流解决方案方面，强化直客营销，实现收入毛利率双增长。 投资建议：1）盈利预测：基于前篇报告后，航空运价发生较大波动，综合考虑，我们调整23-24年预计实现归母净利分别为25.0亿和26.2亿（原预测盈利39.7亿、37.9亿），同时引入2025年盈利预测为预计盈利27.6亿，对应23-25年EPS分别为1.58、1.65和1.74元，PE分别为10、9、9倍。2）投资建议：a）尽管运价有所回落，但仍在相对景气区间，同时公司机队快速增长，业务量有望明显提升。b）公司新业务仍保持高增长，新动能正在形成。我们参考行业公司平均PE，给予2023年12倍PE，对应一年期目标市值300亿，目标价18.9元，预期较现价25%空间。维持“推荐”评级。 风险提示：经济大幅下滑、海外需求不及预期。 主要财务指标 图表1东航物流季度分拆（亿元） 图表2东航物流单季度净利（亿元）