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本文报告是对晶科能源（688223.SH）2023年半年报的点评。公司报告期内实现营收536.24亿元，同比增长60.52%；归母净利润38.43亿元，同比增长324.58%，其中扣非归母净利润35.36亿元，同比增长340.34%。主要系公司N型TOPCon高效电池已进入大规模量产阶段，借助技术壁垒和先发优势，实现了利润的快速增长。2023H1组件销量领跑行业，积极布局海外新型市场。2023H1内，公司向全球销售了33.1GW光伏产品，其中组件约30.8GW，销售规模处于全球领先水平。随着下半年产业链价格企稳和终端需求持续释放，2023Q3公司组件出货预期为19-21GW，全年预计实现70-75GW组件出货，其中N型占比预计达到6成。报告期内，公司产品累计销往全球160多个国家和地区，组件产品海外销售占比超过60%。具体市场来看，中美欧仍是最大的三个市场。同时，公司积极布局东南亚、拉美及中东地区等新兴市场，进一步拓展包括东南亚工厂在内的全球一体化供应链。 N型性能优势巩固，实现量产技术壁垒。公司作为N型TOPCon技术的行业领军者，目前拥有全球最大的N型产能，效率及成本较同业拥有明显的先发优势。截至报告期末，公司已投产N型TOPCon电池产能约55GW，N型TOPCon电池大规模量产效率已达25.5%，良率与PERC电池基本持平，182mm72版型N型TOPCon组件主流出货功率已达575-580w。此外，N型组件出货占比快速提升。上半年出货量中N型组件约16.4GW占比一半以上，公司组件出货量与盈利水平稳步提升。 N型持续提效提产，产能一体化顺利推进。公司已与山西综改区签订项目投资协议，规划建设年产56GW垂直一体化大基地项目，这将是全球首个包含硅片、电池、组件的“超级一体化”太阳能工厂，也是目前已规划行业最大的N型一体化生产基地。该项目有利于公司更好把握光伏全球市场发展机遇，进一步提升先进产能规模和垂直一体化的能力，提高产品市场竞争力。随着公司新建N型产能加速投产以及现有产能的持续提效提产，预计2023年末，公司产能上调至硅片/电池/组件达到85/90/110GW，其中电池产能N型占比预计超过75%，海外一体化产能超过12GW。 盈利预测与投资建议。2023年开始光伏原材料供需瓶颈打开，价格持续下探，受此影响组件价格传导进入下行通道，在组件售价及成本双降的基础上，我们调整了公司2023-2025年实际归母净利润至77.01/92.00/114.42亿元，对应PE估值为13.6x/11.
