全年业绩高速增长，看好AI业务动能强劲

超微电脑（SMCI.O） 全年业绩高速增长，看好AI业务动能强劲 财务指标FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E 证券研究报告|公司动态点评 2023年09月14日 营业收入（百万美元） 5,196 7,123 10,086 14,317 19,994股票信息 增长率yoy（%） 46.1 37.1 41.6 41.9 39.7 归母净利润（百万美元） 285 640 906 1,288 1,797行业 增持（首次评级） 互联网服务和基础设施 增长率yoy（%） 154.9 124.4 41.5 42.1 39.5 收盘价（美元） 280.66 ROE（%） 20.0 32.5 31.5 30.9 30.1 总市值（百万美元） 146.72 EPS最新摊薄（美元） 5.39 12.10 17.12 24.34 33.96 流通市值（百万美元） 145.57 P/E（倍） 51.5 22.9 16.2 11.4 8.2 总股本（百万股） 52.91 P/B（倍） 10.3 7.4 5.1 3.5 2.5 流通股本（百万股） 52.49 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2023财年年度报告，2023财年公司实现营收71.23亿美元，同比增长37.09%；实现归母净利润6.40亿美元，同比增长124.43%。分季 度看，公司2023财年第四财季实现营收21.85亿美元，同比增长33.59%，环比增长70.25%；实现归母净利润1.94亿美元，同比增长37.46%，环比增长125.48%。 受益AI需求强劲，全年业绩大幅提升：2023财年，受益于市场对于英伟达 HGXDeltaNext等AI平台的强劲需求，公司营收盈利均实现了大幅增长。其中，2023财年，公司毛利率为18.01%，同比+3.61pcts，主要系机柜式产品占比增加及生产效率提高所致；净利率为8.98%，同比+3.49pcts。费用方面，2023财年，公司研发/销售/管理费用率分别为4.3%/1.6%/1.4%，同比变动 -0.9/-0.1/-1.4pcts。其中管理费用率与绝对值均出现同比下降，主要系公司专业服务费用有所减少所致。 创新能力不断提升，产品结构持续优化：2023财年，公司利用自身的设计能力及BBS®架构推出了多款创新产品，以提升市场响应能力，扩大产品推广范围。2023年3月，公司推出了千兆级全闪存储NVMe服务器系列，该系列产 品可支持下一代EDSFF（企业和数据中心固态硬盘规格），包括E3.S和E1.S设备；同月，公司推出了较为全面的GPU系统产品系列，该系列产品包括8U、6U、5U、4U、2U和1U等规格的服务器，以及可支持新型NVIDIAH100GPU的工作站。2023财年H2，公司推出可支持AMD热那亚数据中心CPU的产品，进一步完善了公司的产品组合。此外，2023财年，公司还发布了超50款可支持英特尔SapphireRapids数据中心CPU的产品。另一方面，受益于大型企业和数据中心客户对GPU、高性能计算（HPC）和机柜级解决方案的强劲需求，2023财年，公司服务器及存储系统业务营收同比增长47.18%至65.70亿美元，营收占比同比+6.3pcts至92.2%。同时，受GPU、HPC和机柜式解决方案等高附加值产品出货量提升的拉动，公司产品平均售价有所提升。 受益大语言模型发展，看好AI业务动能强劲：根据GrandViewResearch的 股价走势 SMCI.O IXIC.GI 500.00% 400.00% 300.00% 200.00% 100.00% 0.00% -100.00% 2022-092023-012023-052023-09 作者 分析师邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 研究，2022年全球人工智能市场的规模为1365.5亿美元；其中，软件解决方案占据了该市场36.7%的份额。GrandViewResearch预测，全球AI市场的规模将在2023年达到1966.3亿美元，并将于2030年成长至18117.5亿美元，2023-2030年CAGR达37.3%。公司在业绩说明会中指出，公司目前已具备向市场提供优化的AI基础设施和相应增值软件、服务的能力，同时，公司面临的市场需求正在快速增长；随着LLM（大语言模型）和其他AI应用领域的蓬勃发展，公司有望在不远的未来实现年营收200亿美元的目标。此外，公司预测，2024财年第一财季，公司的营业收入预计为19-22亿美元；2024财年公司的营业收入预计95-105亿美元。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司是一家面向高性能服务器和存储系统市场的高速计算平台供应商，主营业务涉及企业数据中心、云计算、AI、5G和Edge计算等领域，主要产品和服务包括整体IT解决方案、全球服务及支持服务。 2023财年，公司推出了多款创新产品，市场响应能力有所提升，产品应用范围有所拓展，产品结构得到优化；同时，受益产品结构的优化和生产效率的提升，公司的盈利能力也得到了大幅改善。未来，随着人工智能市场进一步成长，公司有望通过加强与英伟达等AI芯片龙头企业的合作关系，以及凭借自身的技术创新能力和不断优化的产品组合，进一步扩大公司业务、提升盈利水平。预估公司2024财年-2026财年归母净利润为9.06亿美元、12.88亿美元、17.97亿美元，EPS分别为17.12美元、24.34美元、33.96美元，对应PE分别为16X、11X、8X。 风险提示：宏观经济波动风险，业务拓展不及预期，市场竞争风险，客户集中度较高风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万美元）利润表（百万美元） 会计年度 FY2022 FY2023FY2024EFY2025EFY2026E 会计年度 FY2022 FY2023FY2024EFY2025EFY2026E 流动资产 2806 3179 5382 7638 10670 营业收入 5,196 7,123 10,086 14,317 19,994 现金 267 440 1009 1432 1999 营业成本 4,396 5,840 8,135 11,544 16,132 应收票据及应收账款 835 1148 1520 2158 3014 其他营业费用 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 销售和管理费用 193 215 390 553 773 预付账款 159 145 294 418 583 研发费用 272 307 517 734 1,025 存货 1546 1446 2558 3631 5073 财务费用 6 10 21 31 33 其他流动资产 0 0 0 0 0 其他经营损益 0 0 0 0 0 非流动资产 399 495 450 404 359 投资收益 1 -4 0 0 1 长期股权投资 5 0 0 0 1 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 固定资产 286 290 245 199 154 营业利润 330 747 1,023 1,454 2,031 无形资产 0 0 0 0 0 其他非经营损益 8 4 3 5 4 其他非流动资产 107 205 205 205 205 利润总额 338 751 1,026 1,458 2,035 资产总计 3205 3675 5831 8042 11029 所得税 53 111 120 171 238 流动负债 1470 1375 2495 3403 4584 净利润 285 640 906 1,288 1,797 短期借款 449 170 495 563 616 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 655 777 1314 1865 2606 归母公司净利润 285 640 906 1,288 1,797 其他流动负债 365 428 687 974 1362 EBITDA 377 796 1,092 1,535 2,113 非流动负债 309 328 458 474 483 EPS（元/股） 5.39 12.10 17.12 24.34 33.96 长期借款 148 120 250 266 275 其他非流动负债 162 208 208 208 208 主要财务比率 负债合计 1779 1703 2953 3877 5067 会计年度 FY2022 FY2023FY2024EFY2025EFY2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 52 53 53 53 53 营业收入（%） 46.1 37.1 41.6 41.9 39.7 资本公积 429 485 485 485 485 归属母公司净利润（%） 184.0 121.0 37.5 42.3 38.8 留存收益 944 1434 2340 3627 5424 获利能力 归属母公司股东权益 1426 1972 2878 4165 5962 毛利率（%） 15.4 18.0 19.3 19.4 19.3 负债和股东权益 3205 3675 5831 8042 11029 净利率（%） 5.5 9.0 9.0 9.0 9.0 ROE（%） 20.0 32.5 31.5 30.9 30.1 ROIC（%） 23.8 31.9 40.7 36.2 36.5 偿债能力 现金流量表（百万美元） 资产负债率（%） 55.5 46.3 50.6 48.2 45.9 会计年度 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 净负债比率（%） 23.1 -7.6 -9.2 -14.5 -18.6 经营活动现金流 -441 664 132 365 535 流动比率 1.9 2.3 2.2 2.2 2.3 净利润 285 640 906 1288 1797 速动比率 0.9 1.3 1.1 1.2 1.2 折旧摊销 32 35 45 45 45 营运能力 财务费用 6 10 21 31 33 总资产周转率 1.6 1.9 1.7 1.8 1.8 投资损失 -765 -22 -840 -999 -1340 应收账款周转率 6.2 6.2 6.6 6.6 6.6 其他经营现金流 -46 -39 3 4 3 每股指标（美元） 投资活动现金流 -65 -83 -83 -68 -72 每股收益（最新摊薄） 5.39 12.10 17.12 24.34 33.96 资本支出 19 43 86 72 75 每股经营现金流（最新摊薄） -8.33 12.54 2.49 6.90 10.11 其他投资现金流 523 -448 434 53 29 每股净资产（最新摊薄） 26.95 37.27 54.40 78.73 112.69 筹资活动现金流 386 -279 324 69 53 估值比率 短期借款 113 -27 130 16 9 P/E 51.5 22.9 16.2 11.4 8.2 其他筹资现金流 24 -142 -21 -31 -33 P/B 10.3 7.4 5.1 3.5 2.5 现金净增加额 36 176 568 423 568 EV/EBITDA 40.1 18.8 14.1 10.1 7.4 资料来源：长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和