隐形正畸龙头加速驶向全球

时代天使作为中国领先的隐形矫治解决方案提供商，连续四年稳居国内市场第一，并积极拓展海外市场。报告核心观点如下：

国内市场

• 市场空间广阔：中国错颌畸形患者基数庞大，隐形正畸渗透率提升空间巨大。居民收入提升和健康美学意识增强推动行业增长。
• 龙头地位稳固：时代天使凭借优秀产品力和临床服务能力深度绑定医生资源，市场份额稳中有升。集采对利润影响有限，公司盈利能力保持稳定。
• 下沉市场和儿童业务增长：公司积极拓展三四线城市，并深耕儿童/青少年早期矫治市场，儿童版产品线持续强劲增长。

海外市场

• 市场潜力巨大：全球隐形正畸市场稳定增长，预计2030年市场规模达323.5亿美元。发展中国家成为新增长引擎。
• 国际化布局初见成效：公司已覆盖全球超50个国家，2024年海外案例数超14万例，收入占比快速提升至30%。
• 盈利能力改善：海外业务已基本完成早期高投入获客阶段，ASP和毛利率持续提升。

技术创新与数字化赋能

• 持续高研发投入：公司拥有丰富专利和先进的数字化正畸平台，产品价格带覆盖宽泛。
• iOrtho平台提升医生效率：数字化工具帮助应对复杂病例，强化医生粘性，构筑高壁垒竞争优势。

研究结论

• 首次覆盖给予“买入”评级，目标价69.55港元。
• 预计2024-27年收入复合年增速18.0%，归母净利润复合增速45.1%。
• 基于SOTP分部估值法，对国内业务给予18倍2025E PE，对海外业务给予6倍2025E PS。

投资风险

• 海外市场拓展不及预期
• 海外市场投入巨大，盈利能力承压
• 国内市场竞争加剧
• 宏观环境持续影响国内市场需求