国内观察：2025年4月经济数据：关税扰动下，韧性较强的4月经济

核心观点

4月经济数据显示，尽管关税政策扰动预期，工业生产和社零增速小幅回落，但仍高于去年中枢水平。投资端基建和制造业投资保持稳定，但地产拖累持续。4月政治局会议积极部署，金融政策超预期，日内瓦联合声明标志中美贸易摩擦缓和，为后续政策空间和时间提供支撑。二季度“抢出口”效应有望带动出口韧性，生产也将受益。

关键数据

• 工业生产：规模以上工业增加值同比6.1%（前值7.7%），高技术制造业增加值同比10.0%，汽车保持稳定，集成电路下滑明显。
• 消费：社会消费品零售总额同比5.1%（前值5.9%），网下消费回升明显（经测算同比5.4%），以旧换新品类贡献显著（家电、办公用品等增速超30%）。
• 投资：固定资产投资同比4.0%（前值4.2%），制造业投资增速回落但维持高位，基建投资增速回落至9.6%（前值10.2%），地产投资同比-10.3%（前值-9.4%）。
• 地产：商品房销售面积同比-2.8%（前值-3.0%），地产投资同比-10.3%，房企资金来源同比-4.1%。

研究结论

• 出口：90天豁免期下，二季度“抢出口”效应有望带动出口保持韧性。
• 基建：财政资金下沉支撑基建投资，但地方投资约束可能增强，需关注持续性。
• 地产：销售和投资走弱，公积金利率下调或提振销售，需关注政策落地。
• 制造业：设备更新政策带动中游设备制造投资保持高位。
• 风险提示：政策落地不及预期、关税政策不确定性、美债引发全球金融市场风险。