核心观点
在4月美国对等关税行政令推出、中美贸易摩擦升级以及全球经济景气度承压的背景下，我国国内宏观经济仍保持着一定韧性，延续稳中向好的态势。主要受宏观政策靠前发力和4月“抢转口”效应接力“抢出口”两点因素支撑。
宏观政策靠前发力
2025年宏观政策延续靠前发力导向，消费、制造业、基建成为核心抓手，房地产则延续托而不举的总基调。《政府工作报告》中上调财政赤字率，增加超长期特别国债发行及增加专项债发行和使用，表明今年宏观政策力度有所加码。截至4月末今年地方政府债券发行规模已达到35354亿元。预计后续在“两新”、“两重”政策加力扩围下，政策对促消费、扩投资等领域的支撑作用不断显现。
“抢转口”效应接力“抢出口”
美国对华高额关税于4月10日才正式生效，在此之前4月上旬“抢出口”仍在持续。特朗普对大多数国家采取“90天暂停期”关税政策，也为我国“抢转口”提供空间。4月我国对东盟出口增速大幅提升9.2个百分点至20.8%，部分对冲关税冲击。
经济结构仍有较大改善空间
- 经济过多依赖外需拉动，不排除后续外围环境仍存在反复的可能性。
- 物价数据仍待提振，居民消费信心偏低，企业以价换量现象持续。2025年3月消费者信心指数为87.5点，继续低于100点的水平。
- 房地产“量价分化、新房/二手分化”明显，二手房价格仍处于中长期探底通道，导致刺激房地产的政策效果难以持续显现。
4月经济数据具体表现
- 固定资产投资增速回落：全国固定资产投资同比增长4.0%，其中制造业投资同比增长8.8%，基础设施投资同比增长5.8%，房地产开发投资同比下降10.3%。
- 消费端仍有较大改善空间：社会消费品零售总额为37174亿元，同比增长5.1%，环比下滑0.8个百分点。
- 4月“抢转口”接力“抢出口”：以美元计价，4月我国出口3157亿美元，同比增长8.1%。
- 地产销售维持弱修复：4月TOP100房企实现销售操盘金额2846.8亿元，1-4月实现销售操盘金额10181.7亿元，同比降低6.7%。
- 工业生产有所放缓：4月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，较3月回落1.6个百分点。
- 价格端略好于预期：4月份CPI同比下降0.1%，略好于市场预期；PPI同比下降2.7%，略好于市场预期。
- 社融结构仍有改善空间：4月份新增社会融资规模11591亿元，同比多增12249亿元。政府债券净融资9729亿元，同比多增10666亿元。
- 规上工业企业利润数据改善：1-3月，全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长0.8%。
经济展望
- 中美关税战阶段性缓和：短期内将缓解两国企业的成本压力，有助于恢复双边贸易信心和供应链稳定，阶段性“抢出口”效应或再现。
- 政策积极有力，又留有余地：政策仍是托而不举、适时适度发力的导向，既积极有力，又留有余地。预计7月、9月底将是增量政策出台的两个重要观察窗口期。
投资建议
- 权益市场方面：维持均衡配置思路，适当控制仓位，短期建议关注出口产业链、自主可控方向、受益扩内需的消费板块（尤其是服务消费）、高股息红利板块。
- 债券市场方面：债券市场将出现阶段性调整，耐心等待时机。
- 商品市场方面：短期内黄金机会仍需等待。临近6月份美国财政困局的关键时点，可以关注近期黄金价格回调后的阶段性参与机会。
风险提示
海外经济衰退、政策落实不及预期、中美贸易摩擦风险。
