国内观察：2025年4月进出口数据：关税豁免期内出口可能仍有韧性

2025-05-11 刘思佳东海证券 GHK

核心观点：4月出口增速虽放缓但仍超预期，主要受“转出口”、新兴市场拓展及美国关税豁免期影响。美国关税政策影响未完全显现，90天豁免期内支撑可能延续，但三季度后不确定性较强，需关注中美贸易谈判及美国与其他国家贸易谈判结果。内需方面，关注一揽子金融政策及提振政策落地情况。
关键数据：
- 4月出口同比8.1%（前值12.4%），进口同比-0.2%（前值-4.3%），贸易差额961.8亿美元（增加241.94亿美元）。
- 出口规模3156.92亿美元，创同期新高。
- 对东盟出口增速回升9.25个百分点至20.8%，对美国出口增速回落30.12个百分点至-21.03%。
- 机电产品、农产品、高新技术产品出口增速均回落，但船舶、集成电路、钢材明显回升。
- 进口规模2195.12亿美元，处于2021年以来同期次低，环比增长3.9%。
- 成品油进口降幅扩大，粮食、大豆、铁矿砂进口增速降幅收窄但仍在两位数以上，芯片进口增速回落但仍处高位。
研究结论：
- 美国关税政策下，“抢出口”变为“转出口”，出口结构多元化。
- 外需整体处于荣枯线以下，欧元区、日本制造业PMI回升，美国制造业PMI延续回落趋势。
- 进口增速降幅收窄但绝对规模仍低，内需需政策呵护。
风险提示：国内政策落地不及预期，中美贸易谈判不及预期。