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钨行业专题报告：供给指标收紧，出口管制凸显战略属性

有色金属 2025-05-20 中邮证券王擦

核心观点

钨的战略属性显著：钨作为“工业的牙齿”，广泛应用于工程机械、金属切削机床、汽车制造、电子信息、航天军工等领域，产业链价值集中于上游资源和下游加工端。2025年4月以来，受供给收紧、两重两新政策提振以及市场库存处于较低水平影响，钨价稳步上涨至16.1万元/吨，为2013年以来高点。
资源集中分布，未来增量有限：钨矿全球资源分布集中，中国是主要生产国，2024年国内储量/产量分别占比55%/83%。由于未来2年国内无新投产矿山，且伴随钨资源品位下降，2025年国内第一批钨矿开采总量控制指标同比减少4000吨，超出市场预期。国外主要增量项目为巴库塔钨矿和海豚钨矿，2025年仍处于爬产阶段，短期供给仍将偏紧。
大规模设备更新带动需求加速改善：钨行业下游需求主要为硬质合金，可用于加工刀片等切削工具，下游应用涵盖汽车、航空航天等诸多领域，与工业发展和宏观经济息息相关。2024年下半年至今，受两重两新政策支持及设备更新周期影响，下游机床、挖掘机需求持续改善，钨作为“工业的牙齿”需求将有明显改善。
实施出口管制，可控核聚变加速发展：中国在2025年2月对钨相关事项进行出口管制，考虑到全球90%的钨精矿加工能力集中在中国，钨矿进口-出口剪刀差越发扩大，钨资源战略属性得到加强。钨在军工行业广泛应用，地缘冲突加剧推高国际钨价，此外2025年以来，核聚变取得重大进展，项目招标大幅增加，钨作为偏滤器等核心零部件应用空间打开，预计2027年全球供需缺口有望达5433吨。