有色金属行业点评：锑：实施出口管制强化战略属性，板块估值业绩有望双升
事件 2024年8月15日，商务部、海关总署发布《关于对锑等物项实施出口管制的公告》，对锑矿及原料、金属锑及制品，锑的氧化物（纯度大于等于99.99%）等物项进行出口管制，“未经许可，不得出口”。 点评 对锑整体出口影响相对有限，管制≠禁止。 2023年和2024H1，我国出口锑精矿为0.6万吨/0万吨（实物吨），出口锑锭为0.5万吨/0.17万吨（金属吨），出口氧化锑为3.0万吨/1.4万吨（折金属吨）。考虑此次限制范围，氧化锑的纯度≥99.99%，而绝大多数的氧化锑纯度仅为99.8%或者99.5%，远远达不到99.99%以上的纯度；因此我们认为，此次出口管制，更多体现在锑锭方面，因此对于整体锑品的外需限制相对有限；并且管制≠禁止，多数锑品产能集中在头部央国企厂商中，因此我们认为不管是从产品限制范围，还是产品资质上，该《公告》对于锑品的整体外需影响相对有限。 锑资源战略属性提升。 本次《公告》的目的，意在“维护国家安全和利益、履行防扩散等国际义务”。锑除了阻燃剂和光伏玻璃的澄清剂以外，还可以应用于军事用途；此次对锑相关物项包括金锑冶炼分离技术实施出口管制，表明国家对锑的战略资源属性进行愈发重视。 对比镓、锗出口管制，锑价格亦持续看好。 本次《公告》预计实施时间9月15日，短期可能引发抢囤，因此短期价格有望上涨；中长期影响需看后续详细的管制措施。参考去年锗和镓的出口管制，文件7月发布、8月执行，企业在此期间存在抢出口现象；回头来看这一个月出口量非常有限。复盘来看23年7月政策公布后，锗、镓价格短期出现上行，8月正式执行后镓价略有回调、锗价维持稳定。今年以来锗镓出口依然较少，距离历史水平依然较远，而锗、镓价格中枢已然超过去年七八月水平，出口管制对于锗、镓，短期和中期都是利多。 “硬短缺”局面仍然未有变化，旺季来临，持续看多锑价。 因7月光伏玻璃集中冷修，导致锑价僵持较长时间；自5月末锑锭和氧化锑集中检修，目前锑锭和氧化锑开工水平已 恢复至正常水平，后续供给边际增加空间有限。展望8月价格，考虑目前库存水平仍然较低，锑“硬短缺”局面持续，且矿山资源集中度较高，在8、9月光伏排产有回升预期且欧洲夏休结束，阻燃剂传统旺季9-10月备货需求亦有望边际增加，我们仍然看好锑第二波上涨机会。截至6月国内锑消费测算缺口已超过1.5万吨，已产出的、堆积在港口和海关的俄矿数量难以对现行缺口造成抵消；且考虑国内俄矿的处理能力，造成集中冲击的概率亦较小。且俄矿存在较强的减产、停产预期，因而后续不必担心因地缘关系改变而俄矿恢复进口。 投资建议与估值 锑品出口管制实施，对于锑板块战略属性和价格，我们认为都是长期利好；掌握海外资源的标的，有望充分受益海外锑价上涨带来的弹性。建议关注：华钰矿业（手握稀缺海外锑资源增量）、华锡有色（业务成功转型，锡锑资源优厚）、湖南黄金（金锑双轮，驱动成长）。 风险提示 新矿投放超预期；需求不及预期；锑阻燃剂替代超预期。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%－5%；减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海北京深圳 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦5楼 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街26号 新闻大厦8层南侧 电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心 18楼1806 【小程序】 国金证券研究服务 【公众号】国金证券研究
