核心观点与行业分析
- AI 耗材行业重要性：广发证券机械组持续强力推荐 AI 耗材板块，认为成本占比小但供需紧缺、产品升级的耗材具备强爆发力，以平台高科为例，其市值在一年内从 200 亿增长至 2000 亿，涨幅超 10 倍。
- 市场担忧与行业优势：市场对 AI 行业存在涨价能否持续、客户能否承受的担忧，但 AI 耗材（如断针对成本占比仅 1%-2%）价格弹性低、客户敏感度低，持续性更强。
六氟化物（SF6）专题分析
- 需求端：六氟化物是 CVD 和 LALDJN 沉积的关键程序气体，用于芯片内部导电互联网络，需求随工艺进步、堆叠层数增加而线性提升。以 3D NAND 工艺为例，单片晶圆用量达 2 公斤，较 15.8nm 工艺提升近 3-4 倍；HBM3 用量超 4 公斤，HBM4 超过 5 公斤。
- 需求结构：全球六氟化物需求中，半导体占 60%（存储占 60%，逻辑芯片等占 40%），光伏、显示面板等占 40%。6N 及以上高端产品主要用于半导体，其中存储占比 60%。
- 需求爆发前夕：当前存储扩产尚未完全爆发，韩国三星等将消费电子产能转移至 AI，推动六氟化物需求增长。预计到 2028-2029 年，存储产能扩张将带来六氟化物需求爆发，此时中特气体等企业将受益于后周期效应。
供给端分析
- 全球产能：全球 6N7N 级六氟化物产能约 9000 吨（韩国 SK、中国中特气体、日本 JSR 等为主），其中中国仅中特气体和号华美达能稳定供应 6N 产品，7N 产品尚在研发。
- 中国优势：中国拥有高品质六氟化物原材料（钨粉）的供应链优势，韩国等海外厂商依赖中国进口，中国产能限制对韩国影响巨大。
- 日本断供影响：日本因技术难度放弃 6N7N 级六氟化物生产，导致全球供应紧张，价格大幅上涨。目前海外库存降至历史低位，需求难以完全满足。
行业短期与长期看好逻辑
- 短期：海外传统企业库存降至历史底部，日本断供缺口逐步被消耗，供需紧张导致价格暴涨，预计未来价格仍将提升。
- 长期：六氟化物是存储和逻辑芯片的核心耗材，具备成长性。相比锡膏，中特气体是全球顶级供应商，拥有巨大产能弹性（目标 4000 吨，长期可进一步扩张）；产品升级（7N 用量提升）和需求扩张将推动行业持续增长。
- 估值：当前行业受周期和供需影响，但长期成长性被忽视，中特气体估值相对便宜（预计明年估值仅 10-15 倍），具备投资价值。
研究结论
- 核心标的：中特气体、浩华科技。
- 投资建议：监管调整带来买入机会，行业景气度持续验证，成长性被低估，建议关注和研究，待监管结束后可择机介入。
