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军工行业2024A&2025Q1业绩综述：结构方向景气趋势明显—兵器、元器件、军贸

国防军工 2025-05-09 - 国联民生证券胡诗郁

军工行业2024A&2025Q1业绩综述：结构方向景气趋势明显

1. 板块总体表现概述

军工行业尚未实现订单流转顺畅，销售回款+收入确认仍然受阻，基本面持续恶化，单季度收入业绩不确定性持续增大。
整体军工板块2022A-2025Q1的营收增速同比分别为13.81%/7.60%/0.80%/-8.53%，归母净利润增速同比分别为14.60%/-5.89%/-27.15%/-28.33%。
2024A整体军工板块毛利率达20.39%，同比降低2.49pct；期间费用率为11.84%，同比微增0.32pct；净利率为7.02%，同比下滑2.63pct。

2. 分产业链环节增速和盈利能力

主机厂环节：2024A营收和归母净利润同比增速分别为7.06%/0.72%，整体毛利率为9.64%，同比-0.28pct。2024Q4-2025Q1营收增速分别为-8.6%/-12.1%/35.6%/-16.5%，归母净利润增速分别为-3.5%/-61.0%/64.3%/-29.8%。
原材料环节：2022-2024年营收增速分别为22.0%/8.0%/0.4%，2025Q1为-0.7%；归母净利润增速分别为17.9%/-2.7%/-7.7%，2025Q1为-23.2%。2024A原材料毛利率为28.73%，净利率为14.06%，分别同比+0.05、-1.06pct。
结构件加工环节：2022-2024年营收增速分别为26.8%/9.5%/-9.9%，2025Q1为-10.5%；归母净利润增速分别为29.2%/-1.5%/-48.4%，2025Q1为-27.9%。2024A结构件加工环节毛利率为26.02%，净利率为9.10%，分别同比下滑7.37、6.19pct。
元器件环节：2022-2024年营收增速分别为15.7%/6.9%/-9.0%，2025Q1为7.4%；归母净利润增速分别为15.9%/-12.2%/-44.0%，2025Q1为-24.4%。2025Q1元器件厂商毛利率为39.28%，净利率为10.70%。
电子元器件：2025年一季度需求较去年同期出现显著恢复，高价值订单对业绩贡献有望在Q2体现。

3. 分需求领域的增速和盈利能力

航发领域：2022-2024年营收增速分别为14.4%/15.5%/3.6%，2025Q1为-5.5%；归母净利润增速分别为10.0%/13.7%/-29.0%，2025Q1为-55.4%。2024A航发产业链厂商毛利率为16.69%，净利率为5.14%，分别同比-1.58、-1.95pct。
军机领域：2022-2024年营收增速分别为18.7%/6.8%/0.9%，2025Q1为-9.1%；归母净利润增速分别为27.7%/9.2%/0.4%，2025Q1为-13.9%。2024A军机领域厂商毛利率为17.18%，净利率为9.08%，分别同比-0.42、-0.04pct。
DD领域：2022-2024年营收增速分别为21.0%/-3.1%/-21.9%，25Q1为-10.9%；归母净利润增速分别为7.0%/-18.2%/-75.7%，2025Q1为-47.3%。2024年DD毛利率为38.82%，净利率为4.86%。
信息化领域：2022-2024年营收增速分别为17.5%/-1.2%/-12.1%，2025Q1为-15.5%；归母净利润增速分别为21.7%/-61.5%/-333.1%，2025Q1为127.3%。2024年信息化领域厂商毛利率为35.01%，净利率为-13.42%。
地面兵装领域：2022-2024年营收增速分别为7.3%/-16.2%/-11.3%，2025Q1为9.1%；归母净利润增速分别为31.4%/0.7%/-94.8%，2025Q1为-63.6%。2025Q1地面兵装领域厂商毛利率为15.09%，净利率为0.36%。
船舶领域：2022-2024年营收增速分别为12.2%/23.6%/10.2%；归母净利润增速分别为184.9%/161.7%/22.7%。2024年船舶领域厂商毛利率为11.78%，净利率为4.65%，分别同比提升0.48pct、1.52pct。
军船领域：2022-2024年营收增速分别为-1.7%/-7.7%/-5.5%；归母净利润增速分别为-79.5%/83.4%/21.2%。2024年船舶军品领域厂商毛利率为24.49%，净利率为4.46%，分别同比-1.93pct、+0.98pct。
军贸领域：2022-2024年营收增速分别为6.9%/-9.6%/-4.9%，归母净利润增速分别为-9.5%/-25.2%/-25.7%。2024年船舶军品领域厂商毛利率为21.91%，净利率为4.54%，分别同比-0.41pct、-1.23pct。